投資要點

　　家電公司三季報報業績,與我們全年盈利預測以及與前期市場預測相比,大家電和廚電龍頭公司基本符合預期,大家電二線品牌和小家電龍頭公司有低於預期的情況。三季度在行業需求如期放緩,僅一線城市家電消費好于悲觀預期。提價導致3Q毛利率順利回升,我們預計在原材料價格大幅下降將使4Q至明年的毛利率進一步提升。

　　11月底家電下鄉確定在三省一市退出,以舊換新是否延期尚待通知,目前股價已經反映了市場對政策退出和行業增長的擔憂,毛利率回升帶來明年利潤增長確定性,有望拉動家電板塊在年底政策退出、行業增速和預期見底後啟動新的行情。我們仍然建議配置低估值的龍頭公司海信(今年9x,明年8x)、格力(今年11x,明年9x)、海爾(今年9x,明年7x)、華帝(今年16x,明年12x),近期關注利潤率持續回升品種:美的電器(今年13x,明年10x)、小天鵝(今年11x,明年9x),3Q利潤低於預期是最後一跌,美的集團引入戰略投資者利好公司中長期發展。港股我們的首選是海爾電器(今年9x,明年7x)、創維(今年7x,明年6x)。

　　半年報業績預覽

　　1、從個股增速來看,仍然是大家電和廚電龍頭公司拔得頭籌,A股3Q業績增長最高的是華帝(70+%)、海信(60+%)、海爾(30+%)、格力(28%)。TCL集團、港股TCL多媒體和四川長虹在去年低基數上也保持了高速增長,康佳單季度經營性業績轉正。

　　2、從子行業來看,1)三季度白電和小家電/廚電需求增長放緩在預期中,毛利率回升明顯。空調受7-8月涼夏影響,8-9月出貨增速較回落明顯,格力和美的3Q收入增長25-30%;洗衣機和冰箱符合預期,海爾收入保持10+%增長。

　　2)三季度彩電持續在去年出貨低基數上增長反彈,同時終端零售也在7月以後增速回升至10%左右。毛利率基本維持上半年水平,得益於LED銷售佔比和3D銷售佔比持續提升。國慶內銷LED佔比超過60%,3D佔比超過20%,龍頭企業超過30%。

　　趨勢展望下半年行業需求增長放緩在預期內,11月底家電下鄉確定在三省一市退出,以舊換新是否延期尚待通知。

　　明年下半年和後年冀望保障性住房拉動家電行業重回高增長通道。房地産限購和銷售負增長滯後影響一二級市場家電消費,家電下鄉等政策拉動效果減弱,出口增長也可能隨海外經濟波折而放緩。分子行業看,空調仍是我們明後持續看好的子行業,雖然今年涼夏影響旺季銷售;彩電需求的向上彈性3Q已經有所體現,我們認為新技術和應用(智慧電視等)有望保持這一增長勢頭。冰箱和洗衣機在家電下鄉政策效果減弱或退出的背景下增長持續承壓。

　　原材料價格大幅回落使4Q到明年利潤率持續回升可待,利潤增速有希望于4Q超越收入增長。尤其競爭格局良好的白色家電行業。