通信設備板塊超跌,估值水平處於低位

　　2011年前三個季度,滬深300指數震蕩下行19.1個百分點,通信板塊走勢整體弱于大盤。在此期間,中國聯通小幅下跌3.9%,光大通信設備指數下跌29.6%,細分子行業中的光通信指數、網絡優化指數、增值服務指數則分別下跌33%、33.2%和41.8%。

　　我們按照TTM、整體法對通信製造業的P/E 水平進行了分析,通信製造業(剔除中興通訊)與中小板指數的相對P/E 均值為1.3倍,當前值為1.1倍、略低於歷史均值,具備一定估值吸引力。特別地,雖然中興通訊與滬深300的相對P/E 略高於歷史均值,但其當前P/E 顯著低於歷史均值、並第三次達到20倍左右的歷史低位,投資價值凸顯。

　　我們認為,雖然即將披露的三季報業績整體難以樂觀、板塊短期內缺乏大幅反彈動力,但無礙投資者從行業熱點及公司基本面出發,按照自上而下以及自下而上兩個方向精選個股。

　　移動數據和固網寬帶驅動行業增長,運營商投資的重點領域趨同

　　在外部經濟環境趨緊的情況下,移動用戶和寬帶用戶數量繼續穩步提升、移動數據業務迅猛增長,成為拉動行業增長的主要驅動力。其中,中國聯通3G 用戶月均數據流量達到266MB、同比增長86.0%,中國電信上半年3G 用戶數據流量月複合增長率達到12%,中國移動的無線上網業務亦快速增長。

　　運營商紛紛在投資策略上採取措施以應對用戶需求的增長。我們在行業中期策略報告《估值下移中尋找績優成長股》中指出,運營商各自的投資構成比例存在差異,移動、電信、聯通分別將佔比最大的資金投向2G、FTTx、3G。同時,運營商的發展重點和投資領域又是趨同的,即提升移動網絡覆蓋的深度和廣度、廣建WiFi 熱點、加速光纖寬帶普及,以及構建全方位智慧管道、提升差異化服務能力。

　　下半年投資密集釋放、有望實現同比正增長,行業景氣度將顯著回升

　　我們認為,與2010年不同,2011年國內電信投資的時間分佈將呈現明顯的“前低後高”的特點。2010年,運營商的資本支出分佈總體較為均衡、上半年完成全年資本開支的比例為47.5%。而根據運營商中報披露的信息測算,2011年上半年這一比例僅為年初預算的42.4%。

　　同時,我們判斷運營商全年的資本支出仍將按預算完成,因此2011年下半年資本支出佔全年預算的比例將達到57.6%。經過我們的測算,雖然2011年上半年資本支出同比下滑3.6%,但下半年的同比增速將達18.2%。我們認為這將顯著提升通信製造業的景氣度,其對上市公司2011年下半年、特別是四季度的業績也將産生積極影響,從而有望為投資者帶來反轉型投資機會。