ERP行業是投資中國經濟轉型的最佳標的之一。我們認為企業對運營效率提升的需求將會引發持續的ERP投資的熱潮。勞動力成本提升和經營複雜性的增加是拉動企業ERP投資的主要因素。本次ERP投資熱潮始於2010年。08年的全球金融危機給ERP行業帶來一定影響：（1）延後了企業的ERP投資進程；（2）使得企業認識到ERP對企業經營管理的重要性。

　　ERP市場進入快速發展通道。特別是高端ERP快速增長，原因有二：（1）需求方面：企業對高端ERP的需求快速上升，支付意願增強；（2）供給方面：國內龍頭廠商産品技術準備充分，積累到位，能夠最大程度滿足大型企業客戶的需要。

　　用友軟體是國內最具競爭力的管理軟體廠商，品牌認知度高，競爭優勢顯著。公司的技術研發能力強，産品實力雄厚，客戶基礎廣泛，實施團隊優秀。公司通過提高産品成熟度和加強實施能力開拓高端ERP市場，我們預計用友軟體的市場份額將進一步擴大。

　　借力雲計算，新商業模式帶來更大的發展潛力。用友軟體依託120萬現有客戶，已經在Paas和Saas兩大領域進行有效佈局，未來值得看好。

　　盈利增長有望加速。2010年是公司的投入高峰期，相應佈局基本完成。我們認為2011年公司的費用率將得到有效控制，利潤將加速增長。

　　評級面臨的主要風險

　　經濟下行導致中小企業IT投資下降。

　　人力成本超預期上升。

　　估值

　　我們預計2011-13年每股收益分別為0.70、0.97和1.30元，3年複合增長率達到47%。我們給予公司30倍2012年市盈率，目標價為29.00元，首次評級為買入。

　　(作者:胡文洲)