研究員：朱程輝

　　投資要點：

　　強者恒強，龍頭地位穩固，産品系列齊全：ERP市場壁壘較高，強者恒強，近幾年競爭格局沒有大的變化，公司連續九年市場份額第一，並在多個細分領域市場份額第一，公司形成了覆蓋大中小型企業的産品系列，能提供多個行業的解決方案。ERP市場高景氣有望持續：中高端ERP的景氣恢復需時較長，目前僅是景氣恢復的開端，還有望持續。中國ERP投資水平遠遠落後發達國家，有較大提升空間。集團化管控需求和企業管理進步帶來的系統升級和完善的需求將推動ERP市場繼續保持景氣。

　　渠道提升業績

　　從09年下半年開始的大規模渠道投入開始提升業績。“補小魚用細網”，公司要服務好中國4000萬的中小企業和個體工商戶，必須採用下沉的渠道進行貼身的服務。中國4000萬的中小企業和個體工商戶為公司未來快速成長提供了肥沃土壤。

　　服務提升價值

　　公司確立了“軟體+服務”的戰略，目前實施服務收入佔比提升明顯，是公司向高端化發展的一個標誌。經營客戶，深挖客戶潛力，公司的服務收入提升空間很大。行業化經營，服務更加專業，公司著力投入醫療、汽車等行業的信息化前景較好。

　　雲計算提升空間

　　公司借力雲計算發力小企業信息化市場，旺鋪助手、暢捷支付等小企業應用初見端倪。公司試水偉庫Pass平臺建設，嘗試面向企業的碎片式應用平臺，提升了公司未來的發展空間。

　　費用控制初見成效

　　2011年中報中顯示一直為市場關注的費用控制問題取得了一定的成效，兩費合計費用率下降12個百分點。一方面由於去年費率較高，另一方面由於公司今年加大了費用控制力度，採取了轉化考核方式、控制人員增速等措施。

　　估值與投資建議

　　我們估計11-13年EPS分別為0.69,0.94,1.29元，維持“買入”評級，6-12個月目標價26.22元。重點關注事項股價催化劑，重大合同中標。

　　風險提示

　　U9推廣不力；費用控制不力；行業景氣下滑。