研究結論第三季度是旅遊行業傳統旺季,主要景區接待人次同比增幅仍在10-20%,較往年提高5個百分點以上,同期人均消費有一定提升,而三季度佔到全年收入的近四成,由此奠定了行業今年三季度及全年業績的加速增長。預計主要景區業績增幅在30-50%,後世博影響較大的上海及華東地區總體接待也超預期。華東線的宋城、烏鎮景區等人次有一定下降,但收入基本持平或略有下降。

　　品牌經濟型酒店的擴張繼續加速。雖然主要品牌今年上海地區由於房價下降較明顯,造成RevPAR下降近30%,但全國其他地區入住率及房價仍保持上升態勢,總體RevPAR下降有限,因此並不影響酒店擴張的積極性。1-2季度,7天、如家、漢庭和錦江新開門店數分別為154家、116家、78家和68家,預計3、4季度的開店速度還將加快。

　　免稅行業銷售火爆,市場潛力巨大。我們看好免稅業作為“把中高端消費留在國內”的一種有效方式的發展前景,在“十二五”期間有望取得重大發展。以三亞免稅店為例,“十一”黃金週期間雖然遭遇了颱風和強降雨天氣,但生意卻十分火爆。根據三亞市旅遊委遊客抽樣調查,三亞免稅店的遊客進店率為64%,進店遊客的購買率約60%,消費者購物熱情高漲三亞免稅店的日銷售額也創出開店以來的新高。

　　重點公司中,我們預計前三季度業績增幅分別為:老鳳祥(115%)、中國國旅(50%)、宋城股份(30%)、峨眉山A(20%)、中青旅(-15%)錦江股份(-24%)和首旅股份(-45%)。其中,老鳳祥和中國國旅受中高端消費市場需求旺盛的推動繼續保持高增長,中青旅和錦江股份在剔除後世博因素的影響後,旅遊主業經營狀況依然良好,而首旅股份同比大幅下降主要是南山門票分成的緣故。

　　投資建議:7月中旬以來,市場持續弱勢導致新低不斷。旅遊板塊雖有相對收益,但在大盤慘澹的環境下也無法走出獨立行情,近期開始出現較大幅度的回調補跌。但是,國慶期間的旅遊數據顯示,旅遊市場需求旺盛,行業基本面依然向好,從中長線看,股價的大幅回調或將形成較好的買入機會。我們重點推薦:受益於消費轉型升級的老鳳祥(買入)和中國國旅(買入),可以進行異地複製擴張的中青旅(買入)和宋城股份(買入),以及經濟型酒店的行業龍頭錦江股份(增持)。

　　風險因素:四季度進入傳統旅遊淡季,行業增速低於預期。