投資建議:從9月最後一週至今,部分區域量價好轉。價格方面:9月各區域平均價格沒有比8月更低,基本為持平或略高,近兩周水泥價格出現上漲的為湖北、江西和湖南等中部地區,其中湖北武漢9月底上調PC425價格40元,上調PC325價格15元,江西撫州地區兩次上調價格,幅度均為15-20元。近兩周水泥價格出現下降的主要是上海,幅度20元。

　　浙江地區價格有漲有跌,總體平穩。出貨量方面,主要上市公司9月出貨量持平或略好于8月,近兩周出貨量回升,中部和華北地區較為明顯。

　　股價大幅調整,我們認為市場過度反映了基本面低於預期的情況。8-9月,受到宏觀緊縮和鐵路建設停滯的影響,水泥行業基本面低於預期主要有3個方面:1)主要企業8月量價遜於7月;2)旺季晚到了2周,從9月最後一週開始才逐步進入旺季;3)旺季華東價格表現低於預期。此外,市場進一步擔心4季度和2012年經濟出現硬著陸從而使得水泥盈利能力大幅下滑,進一步挫傷估值,導致在兩個半月的時間裏,A股板塊下跌40%,H股板塊下跌50%,目前A股板塊市盈率中值9x,市凈率1.9x,H股板塊市盈率中值5.2x,市凈率1.4x。從噸企業價值來看,海螺水泥A/H、冀東水泥、華新水泥、中國建材和亞洲水泥分別為人民幣486元/492元、373元、417元、439元和388元,大部分跌破或接近市場重置成本。

　　基本面沒有市場預期那麼差,估值待修復。我們認為,雖然因需求面較弱導致量價低於預期,但低於預期的程度並不會使得今年盈利預測出現明顯下調。往明年看,我們依然認為,華東和中部價格將保持穩定,西部地區價格總體好於今年,明年主要上市公司凈利潤下滑的可能性很小。我們認為當前的估值是建立在對明年過度悲觀的盈利預測之上,應當得到修復。催化劑來自:1)9月量價企穩,10月量價好轉;2)宏觀進一步緊縮的空間已經沒有,進入微調觀察期。建議投資者逢低吸納。A股方面,重點推薦海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。H股重點推薦中國建材、海螺水泥和亞洲水泥。