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　　亞瑪頓事件觀察之四

　　——亞瑪頓客戶高度集中 光伏産業鏈夾縫中生存

　　編者按：常州亞瑪頓股份有限公司其招股説明書(申報稿)透露出公司近90%的大客戶依存度風險，近期，頭頂高新技術光環的亞瑪頓遭到了業內人士的紛紛質疑。亞瑪頓無法逃離上下游的“夾心”角色，更不能掩蓋客戶高度集中的事實……

　　亞瑪頓客戶高度集中

　　亞瑪頓既非光伏玻璃原片生産商，也非光伏電池製造商，其扮演的角色是將光伏玻璃原片進行鍍膜處理，以降低其反射損失，提高後續的光電轉化效率。換言之，亞瑪頓的發展需指望下游的光伏電池組件廠家，而光伏電池組件才是光伏電池的核心。在亞瑪頓的整個業務進程中，無錫尚德、韓華新能源、阿特斯等發揮了至關重要的作用。

　　無錫尚德等公司是國內主流光伏組件製造商，這些巨頭連續幾年佔據亞瑪頓前五大客戶席位。資料顯示，2008-2010年，無錫尚德等前五大客戶為亞瑪頓貢獻的營收佔比分別高達99.68%、93.29%、90.00%；其中，無錫尚德一家所佔的比例分別為55.62%、66.73%、27.78%。雖然無錫尚德2010年為亞瑪頓貢獻的營收佔比在下降，但該比例已於今年上半年再度回升，為40.40%；另外，無錫尚德的採購絕對值在增加，2009-2010年分別為1.33億元、1.65億元。

　　亞瑪頓與無錫尚德本無實質意義的關聯關係，但在實際供銷中，亞瑪頓近50%的身家已押寶在無錫尚德之手，一旦無錫尚德出現問題，亞瑪頓必然連帶受損。這種看似穩定的銷售關係實際上缺乏必要的基礎，從某種程度來説，亞瑪頓更像是無錫尚德生産鏈上的一個子公司，專職負責為無錫尚德進行光伏玻璃原片鍍膜處理。亞瑪頓缺少業務上的獨立性，實質上已經被無錫尚德所綁架，其議價能力之弱更是可想而知。

　　對此，亞瑪頓給出的解釋是，國內光伏組件製造商市場集中度較高，數量有限，因此亞瑪頓等光伏減反玻璃生産企業只能集中滿足較少量優質客戶的需求。業內人士認為，這種解釋其實間接説明了整個光伏産業鏈中，組件製造商及更末端的光伏電池生産商是主要角色，而亞瑪頓等只是配角，只能分到光伏市場的一杯羹而已。

　　五大衣食父母

　　2008年、2009年、2010年和2011年上半年(下稱“四報告期”)，前5名客戶佔公司營業收入的比例分別高達99.68%、93.29%、90.00%和84.90%，包括無錫尚德、韓華新能源、阿特斯等。亞瑪頓也深知風險，並在招股説明書中給出風險提示。

　　一位長期跟蹤IPO研究的分析人士指出，儘管亞瑪頓已逐年降低了前五大客戶的營收佔比，但如此高的依存度依舊是公司長期發展的一大隱患，其中任何一個客戶出現變故，都將對公司的業績産生極大的不利影響。

　　夾縫中生存

　　其實，亞瑪頓的情況更不利，由於是處在産業鏈利基市場夾縫中的小公司，前後背靠大客戶夾擊，産品的議價能力不強。這從近半年的下降毛利率就可以看出。

　　而行業整體慘澹經營、價格不斷下降會逐步傳導至細分市場的亞瑪頓。這些才是剛剛開始。

　　而除此之外，環境污染問題也值得關注。在亞馬頓路演的期間，海寧晶科能源控股有限公司在當地涉嫌違規排放，致使整個村落當中，多人患有癌症，甚至是白血病。而上訪村民和報道記者竟然遭到了公司保安的暴打，造成惡劣的社會影響。而與此同時，光伏産業污染的問題引起了社會輿論的高度關注。

　　對此，深圳電視臺財經評論員朱雁峰表示，雖然亞馬頓跟晶科能源分別處於光伏産業不同的環節，但是事實上，整個光伏産業，無論是上遊還是下游，多多少少都存在污染環境和消耗能源的這樣一個事實。