A股低迷之時，又見匯金出手增持！分析近年匯金增持前後A股走勢，其增持時點未必精準對應A股底部，但至少表明底部區域已經來臨。

　　內外交困，9月A股表現不佳。中國證券報刊發的《先抑未必後揚》、《不要為技術性反彈所迷惑》、《莫接飛刀》等文章所釋觀點符合市場走勢。展望10月，在內外不利環境略有改善且市場已大幅下跌的背景下，預計政策環境將有所好轉，A股“大宴”不敢輕言，但“小吃行情”值得期待。

　　目前，國內經濟維持增長和通脹“雙下”格局。9月中國製造業採購經理指數（PMI）透露三個信息：第一，PMI延續8月升勢且在50%以上，但上升幅度小于歷史同期，製造業旺季不旺，整體仍處低位；第二，購進價格指數跌至56.60%，輸入型通脹水平繼續下降，有利於採購量緩慢恢復和原材料庫存回補；第三，新出口訂單指數回升2.6個百分點至50.9%，但仍處低位，海外風險不僅沒有解除，甚至需提高警戒等級。

　　歷史經驗表明，在增長和通脹“雙下”的後半段，股票價格將逐漸企穩回升，其最大動力來自政策放鬆的預期。預計進入四季度，政策環境將有所好轉，治標之策和治本之道均會有所表現。

　　預計9月CPI同比增幅將維持在6%左右，通脹水平下行速度較為緩慢。值得注意的是，本輪通脹包含了較多結構性和長期性因素，過度的總量調控或導致“連嬰兒和洗澡水一起潑出去”。

　　前期貨幣政策累積效應逐漸顯現，對其進行適度微調非常必要。為抑制負利率，可考慮提高存款利率等非對稱加息手段；為解決融資難問題，在外匯佔款壓力逐漸放緩、理財市場逐漸規範前提下，降低準備金率也未嘗不可。

　　就治本措施而言，更應著眼于深化經濟體制改革。中小企業資金鏈緊張、農産品價格大起大落一直嚴重困擾投資者。對於前者，600億元金融穩定再貸款將解燃眉之急，而預期中的金融綜合改革試點才是治本之策；對於後者，國務院常務會議部署加強鮮活農産品流通體系建設意在緩解長期物價壓力，更重要的是解決農業生産效率、收入分配和部分領域壟斷問題。可見，政策只有著眼于經濟長期發展、社會穩定、調整分配格局等超越股市範疇的問題，才能醫治壓制A股的心病。

　　海外方面，雖然美國就業數據好于預期、歐洲也將注資銀行和重啟債券購買計劃，但惠譽下調西班牙和意大利的主權評級，加大債券融資難度，歐洲央行救市難度加大，歐債危機仍將反復和深化，或致美債繼續受追捧。

　　短期而言，考慮到匯金增持、房價鬆動、銀行間資金面並不過度緊張，市場情緒將得到安撫。相較9月“步步驚心”，預計10月市場環境將有所好轉，或迎來一次“小吃行情”。

　　長期而言，A股大級別反彈尚需時日。外部條件是建立解決歐債問題長效機制或以某國違約暫告段落；國內條件一是房地産去庫存，二是通脹穩定回落至少半年。（中證證券研究中心 叢榕）