作者 姜婷婷

　　和訊消息 10月10日，海通證券研究所策略部負責人陳瑞明對和訊網表示，經濟由“過熱”轉向“下滑”的拐點式衝擊已在二季度體現，中線股市的反彈契機在於存量資金的變局，時間點可能在年底前後，即民間高利貸斷裂的時間。

　　陳瑞明認為，本輪經濟下滑是源於信貸和投資的主動收縮，他對經濟對股市的衝擊不太擔憂，週期性的歷史規律重復明顯，諸多數據“按部就班”演繹，並無超預期。例如，隨著經濟增速放緩，二季度早週期行業（地産、汽車、家電）業績率先觸底，中週期行業（鋼鐵、水泥、機械、化工）開始下滑，晚週期行業（化工原料、煤炭、有色）業績尚未下滑。

　　而經濟由過熱轉向下滑對A股的拐點式衝擊在二季度已經體現，陳瑞明指出，股市最大的殺傷力在於趨勢改變時的拐點衝擊，而非趨勢運行時數據“按部就班”的出現。政策主動收縮的關鍵指標已到歷史低點，未來幾乎不能再惡化，如基建投資累積增速在8月份達到4.7%，為2004年以來的最低點；限購城市的房地産成交量已低於2008年底水平，顯示在剛需水平上企穩。

　　對於未來中國經濟存在的風險點，陳瑞明表示，需關注美國重燃中國匯率、貿易議案是否會引起中國出口下滑；暗淡的“金九銀十”是否引發目前高企的房地産投資增速下滑，以及年底是否出現“民間貸款”斷裂引發中小企業破産潮。

　　對於風險因素的把握，陳瑞明傾向認為，美國挑起貿易爭端，政治口號意味大於實際，中國出口具有一定韌性，而房地産開發商投資的下滑，將部分被保障性住房建設對衝，尤其在接近年底指標考核時期，中小企業的破産對A股業績面影響也不大，由此維持“經濟對股市的衝擊不擔憂”的判斷。

　　陳瑞明指出，目前來看，市場的“中性”或“悲觀”的情緒將受資金左右，而資金面看點在於“存量變動”而非“增量”。他分析，2011年銀行表外流動的資金規模高達7、8萬億（銀行理財産品4.4萬億，民間貸款3萬億），其流向對資産價格的衝擊將比新增信貸更為猛烈。從2008年的經驗看，中小企業在高利貸環境下只能維持半年到一年時間，預計2011年底或2012年初（工資和應付賬款結算高峰期），國內極可能出現民間貸款斷裂、中小企業破産潮。

　　他認為，雖然破産潮對企業主是個噩耗，但對於逐利的資本市場而言，可能迎來資金推動型的機會。當前房價可能迎來拐點、黃金下跌、民間高利貸開始出現風險的背景下，處於估值底部的A股相較而言，更具備了資金配置的吸引力。他預計，年底前後的時間窗口，A股可能迎來資金配置的反彈行情。