雖然希臘生死周獲得了暫時看來較為完美的結局。但圍繞著歐洲的不確定性在今年以來愈演愈烈，歐洲經濟的崩潰在眾多市場參與者看來仍然在繼續。

　　而在這種崩潰的可能性下，雖然從歐洲股市到歐元一切皆墨，但仍有聰明的空頭找到了方法，他們借道ETF這個奇妙的工具，它各種巧妙的設計為投資者和交易商提供了大量的建倉各種做多或做空市場的資産組合的計劃。

　　而在經濟危機的烏雲籠罩和龍卷風來襲前，ETF能夠扮演避風洞或盈利中心的角色。而這種角色在歐債危機中體現得淋漓盡致。

　　然而，隨著北京時間9月30日，希臘金融監管機構日前決定將股票賣空禁令延長兩個月，直至12月9日。希臘曾決定從8月9日至10月7日期間禁止股票賣空行為。歐洲證券和市場管理局早在28日宣佈，法國、意大利和西班牙當天決定再次延長8月中旬開始實施的賣空禁令，其中法意兩國將禁令期限延至11月11日，而西班牙沒有明確取消禁令的日期，將視市場形勢而定。

　　這種禁止做空是否會進一步擴大？而下一個全球資金尋覓的避風港又在何方？

　　反向ETF做空計

　　“ETF為發揮這些做空策略提供了很好的設計，因為指數基金提供了覆蓋面廣的地區，如歐洲，甚至單一的歐洲國家。此外，ETF包含了不同的資産類別選項，這意味著你不只是可以做空股票 ，還可以做空短期債券和貨幣等。”全球基金追蹤機構Index Universe的分析師Devin Riley撰文指出。

　　而首當其衝的是反向ETF(inverse ETF)，據如the ProShares Short Financial(SEF)，這類ETF做空道瓊斯美國金融指數(Dow Jones U.S.Financials Index).

　　對於動蕩中的歐洲來説，做空者的利器或是類似 ProShares UltraShort MSCI Europe (NYSEArca: EPV)這類型的基金。

　　這只基金通過MSCI歐洲指數對歐洲市場的風險敞口進行雙重的做空。這意味著，如果MSCI歐洲指數在一天下跌2%，ProShares UltraShort MSCI Europe ETF便會呈現雙倍上升高達4%，反之亦然。

　　根據Index Universe的數據顯示，今年以來截至9月28日，ProShares UltraShort MSCI Europe 呈現資金凈流入狀態，凈流入了4956萬美元。

　　而具體觀察其資金流入的波動曲線可以發現，其今年初至7月的資金變動情況較為小，然而，在7月11日開始，其流入量陡然升高，在7月11日至7月13日短短兩天之間凈流入1409萬美元，創下其年內的單日流入資金高峰值。

　　而ProShares UltraShort MSCI Europe ETF跟蹤的MSCI Europe也在此刻出現了關鍵的變化，7月14日該指數報收92.49，在7月15日開始進入下跌通道，報收92.96，在7月18日跌出當時的年內最低點，報收90.65，而值得注意的是，今年初至7月18日該指數一直保持在90上方。隨後幾日雖然該指數小幅回收，但是從7月22日開始，MSCI Europe指數的下跌便一發不可收拾，在8月2日一舉跌破90點後，8月10日更一路跌至77.33的年內新低，短短幾天跌去了近13%

　　而其背後的原因或是2011年7月4日標普將希臘長期評級從“B”下調至“CCC”，指出以新債換舊債計劃或令希臘處於選擇性違約境地，而7月13日至9月14日期間，該基金創出8次凈流入的高值，對應的是僅有4次的小幅資金凈流出。

　　而在此期間，MSCI Europe 指數已經跌去了15.56點，跌幅高達16.69%。這意味著押注雙倍做空的ProShares UltraShort MSCI Europe ETF投資者可獲得不菲的回報。

　　空頭們的表演

　　然而，這種持續的做空遊戲或已隨著歐洲的局勢而出現了新的變化，反向ETF的空頭們開始鳴金收兵了。

　　而在9月13日，歐洲的局面出現了轉捩點，此前一直對再次出手救援希臘態度模糊不決的德國終於表態，德國總理默克爾在9月13日表示，歐元區國家必須避免希臘“失控破産”，因為這可能衝擊所有歐元區國家。

　　默克爾在當日稍早在接受“柏林-布蘭登堡新聞廣播電臺”訪問時稱，“大家應該十分謹慎斟酌。我們最不需要的就是金融市場動蕩，現在的不確定性已經夠大了。”此外，默克爾指出，已經向希臘政府明確表達了當前局勢的嚴峻程度。同時，她稱，歐元區目前並沒有成員國有序破産的機制。默克爾表示，國際貨幣基金組織(IMF)、歐洲央行(ECB)和歐盟(EU)等三個機構代表在9月13日當周將重返希臘。

　　而在德國的出手之下，市場反應明顯，MSCI Europe 指數從9月12日的75.85點，回升至9月16日的79.73點。

　　而ProShares UltraShort MSCI Europe ETF的投資者也迅速撤離，從7月14日的凈流入292萬美元，在7月15日變為凈流出1107萬美元，為年內最大單日凈流出資金量。而隨著歐洲的局勢暫時明朗，佈局在這一反向ETF上的投資者其實已經早已完成了其做空戰略，此後僅在9月22日有小幅的334萬美元資金流入。

　　而進入9月的最後一週，這是關鍵的一週，歐元區經濟的領頭羊德國是否願意帶領歐元區走出債務危機，決定著希臘的生死，這是希臘的生死周。

　　在9月29日，德國聯邦議會通過擴大歐洲金融穩定基金(EFSF)議案，歐洲股市盤中震蕩上行。

　　9月29日歐洲交易時段，德國議會通過議案後，法國德國股市上漲逾1%，歐元兌美元匯率則維持窄幅波動的格局。隨後，美國上周首次申領失業救濟人數與二季度國內生産總值(GDP)終值均好于市場預期，歐股繼續拉升，美股高開。截止到收盤，泛歐道瓊斯Stoxx 600指數上漲0.7%，收報228點；道瓊斯工業平均指數上漲143點，收于11153點，漲幅1.3%。

　　而此時ProShares UltraShort MSCI Europe ETF的投資者也繼續勝利大逃亡，Index Universe數據顯示，在德國議會通過議案前，9月28日該ETF再度呈現大幅資金凈流出，單日流出601萬美元。

　　而截至9月29日收盤，該ETF呈現了9月中旬以來的持續下跌，報收跌幅4.88%。雖然隨著歐洲局勢的明朗，佈局在該反向ETF上的投資者已經初步鳴金收鼓。

　　如果將時間線拉得更長一點，可以發現，投資者在該ETF上獲得了相當不錯的回報，該基金在今年5月底呈現年內低點，直到9月中旬創出年內最高值，期間的升幅高達63.28%，而對應的MSCI Europe在此期間的跌幅高達22.68%。

　　此外，指向貨幣資金的反向ETF也成為投資者押注的武器之一。而押注在這類型反向ETF身上的投資者賭的是歐元的慘澹未來。

　　他們押注的是兩隻指向歐元的反向ETF基金，分別是Market Vectors Double Short Euro ETN (NYSE Arca: DRR) 和ProShares UltraShort Euro (NYSE Arca: EUO)。這些兩隻反向基金也是提供雙重的做空，做空原理與ProShares UltraShort MSCI Europe ETF類似。

　　Index Universe數據顯示，Vectors Double Short Euro ETN (NYSE Arca: DRR) 從今年1月1日至9月28日涌入了資金1568萬美元，而ProShares UltraShort Euro (NYSE Arca: EUO)在這一數字上更是呈現了驚人的4.6915億美元，其中在9月12日單個交易日內涌入了驚人的4460萬美元。

　　而這種做空的趨勢也隨著歐洲新的變化暫時得到了改變，9月28日，ProShares UltraShort Euro ETF以改變多日的凈流入為凈流出，單日流出資金量為943萬美元。

　　資金尋覓安全港

　　在希臘生死周以一個目前看起來比較完美的結局畫上句號之後，全球的投資者在考慮一個問題，一個持續了近一年的做空遊戲或者已到了短期鳴金收兵的階段，接下來，如何尋覓新的資金安全港？

　　首先是全球資本回報率的新變化帶來的影響，Hamiltonian顧問公司董事總經理Dino Kos此前在嘉實基金與德意志顧問公司舉辦的全球機構投資者會議上指出，全球化給全球資本回報帶來的負面影響是，各個地區的風險區別性在減少，以美德日三國的十年國債收益率來對比，可以發現，從1983年開始，三者的收益率區別還是比較大的，但是發展到現在，三者的收益率已經呈現越來越接近的狀態。

　　“這意味著分散投資風險的可能性正在降低。”其指出。

　　另一方面，雖然希臘生死周暫時的好結局使得歐洲主權債務危機緩了一口氣，但這仍只是治標不治本的方法。

　　而在主權債持續震蕩的情況下，對於投資者的影響主要有以下幾個方面：投資者面臨眾多風險，多種因素都可能導致全球經濟再次陷入衰退，包括歐元區主權債危機、美國財政混亂和企業盈利下降。此外主權債的性質改變，主權債不再是無風險資産，多個發達國家的債務債GDP比例都高於新興國家。

　　德意志資産管理公司的首席投資官及董事總經理Georg Schuh在此前的嘉實基金全球機構投資者會議上指出。

　　而在這種情況下，現金為王或為王道。

　　“美聯儲沒有推出一個非常全面的QE3，歐洲各國的經濟在治理方面需要進一步的改善，美國經濟依然比較低迷，出於這些原因，我們對全球的資産配置的看法是，投資股票市場並不是十分的推薦和看好。”法興銀行全球資産配置主管Alain Bokobza在此前北京的媒體見面會上指出。

　　而雖然到處都不安全，資金仍有其避風港，此前債券之王格羅斯在承認做空美債是一個錯誤後，他旗下的PIMCO便在8月大舉增持美國國債。

　　PIMCO網站數據顯示，截至今年8月底，格羅斯旗下總規模達2450億美元的總回報基金持有的美國國債和相關證券比例達到16%，遠遠高於7月底時的10%。

　　這意味著，美元及美債仍是資金的避風港。

　　“我們非常看好和青睞美元，我們也希望投資者能夠加大對美元的持倉力度。”“這種看法出於兩個原因，一個是現在美元在往上走，大宗商品的價格可能會下跌，大宗商品市場本身有一些不確定性，所以從這個角度來説，我們覺得現在要投入大宗商品，最好還是謹慎一些為好。”Alain Bokobza指出。

　　而ETF的資金流動顯示投資者們已經意識到了這一點：即拋棄股票、買入美元和美債。

　　根據理柏數據顯示，美國投資人在9月28日當周從股票型基金撤走59億美元，其中大部分是從ETF流出。

　　ETF資金外流主要集中在四大指數基金，其中iShares Russell 2000指數ETF流出12.9億美元、SPDR 標準普爾500指數ETF外流8億美元、iShares MSCI 新興市場ETF外流6.47億美元，而iShares Russell 1000成長指數ETF 則是有5.94億流出。

　　除了ETF之外，截至9月28日當周，投資人撤出國內型股票基金的金額15.5億美元，海外型股票基金則僅流出1.32億美元。

　　而對應投資者在股票上的撤離，截至9月28日一週內，美國市政債券基金連續第四週出現資金流入，流入金額達6億美元，而貨幣市場基金的流入金額則達62億美元。應稅債券基金在當周吸金16億美元。

　　這種趨勢來源已久，理柏資深分析師Tom Roseen表示，截至9月28日，過去13周以來，地方債券基金共有11周出現資金流入。

　　但黃金的盛世似乎仍未完結，“我們把大宗商品的權重往下調了一些。我們在這一類資産的價值預期都做了一些調整和修改。但在貴金屬中，黃金我們是非常青睞、非常看好的。”Alain Bokobza指出。

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