主權債務關注點:歐洲央行未來有無可能大規模從二級市場購買歐元區高危國家國債;明年上半年是幾個主權債務高風險國家還本付息的高峰期,特別是一季度的中後期和二季度的前半年期意大利還本付息的額度超過今年4季度的2倍,面臨真正考驗。希臘今年12月明年3月政府融資壓力較大。西班牙今年10月明年4月還本付息壓力較大。愛爾蘭今年11月明年3月壓力較大。葡萄牙今年10月明年6月還本付息壓力較大。

　　增長方面,歐美都面臨同比回落,環比各有不同。我們預計歐洲三、四季度GDP增速為0.2%,0.1%。下半年影響歐洲經濟增長的負面因素有,財政整固計劃的實施將減少政府支出;對居民補貼的減少和稅收的增加也會影響居民收入的增長,並最終影響到居民的消費信心;不穩定的經濟環境,也會壓低企業的投資增長;目前歐洲區域經濟的不平衡,也會對歐洲經濟增長産生負面影響。歐洲經濟領先指標自上半年見頂後,處於持續回落的過程中。下半年美國經濟增速將快於上半年,但歐債問題的溢出會對增長造成負面影響。我們預計三季度GDP增速為1.8%,四季度為2.2%,主要原因是:低基數,臨時因素消失,財政政策退出步伐趨緩。

　　經濟回落風險加大,大宗商品價格回落,有利於通脹回落和通脹預期的穩定。歐洲央行對於2011年全年的通脹預期在2.5%--2.7%之間。我們預計美國9-12月各月總體CPI同比增長為3.6%,3.4%,3.4%,3.2%。

　　在資産負債表方面:1,歐元區企業去杠桿化進程持續,歐洲家庭負債也有一定程度的收縮。從企業債務與權益之比(也稱産權比率)來看,歐元區企業負債儘管自危機以來明顯下滑,但仍然處於較高水平,未來可能繼續下滑。2,美國方面,家庭部門去杠桿化不斷進行,資産負債率持續下降,從2009年1季度的22.3%下降到2011年2季度的19.2%,儘管如此,家庭部門負債率依然較歷史平均水平高出許多,家庭部門的去杠桿化進程可能會繼續。非金融企業部門的資産負債率自2009年50.4%下降到2011年二季度的47.4%,但非金融部門負債開始擴張,去非金融企業的去杠桿可能已經結束。金融機構的債務在持續減少,一季度債務下降1.2%,二季度繼續大幅減少,幅度達7.8%,這表明金融機構的去杠桿化進程在繼續進行。美國中央政府的債務繼續增長,但增速有所放慢;地方政府去杠桿的力度較大,連續兩個月負增長。

　　貨幣政策方面,歐美寬鬆貨幣政策的姿態不會有顯著改善。但要關注在第四季度,歐洲央行是否有可能開始從二級市場買入主權債務高風險國家的國債,或者建立類似的機制。

　　財政政策方面,關注美國4470億新的就業刺激計劃能否在第四季度在美國國會通過。歐洲方面,關注政府財政整固的進展。

　　本文感謝熊義明博士貢獻

　　(國金證券)