年盈利不足百萬的資産，卻需要120億元才能收購。這不是玩笑，至少長江電力(600900.SH)願意這樣做。

　　9月15日，長江電力以臨時股東大會的形式，通過了收購大股東中國長江三峽集團(下稱“三峽集團” )地下電站的方案。按照方案，長江電力將耗資120億，收購大股東三峽集團旗下的地下電站6台機組。投産後每年將實現凈利潤96萬元，增加每股收益0.0058分。

　　不曾預料的是，這則收購方案卻引發了市場強烈反應。一邊是券商機構認為該項收購可發揮長江電力的協同效益，紛紛對其股票給予增持、推薦等級；但另一邊，中小股東卻極為不滿，認為高溢價收購損害了長江電力及他們自身利益。

　　“如此慷慨的大手筆，明顯是赤裸裸的利益輸送。”投資者在長江電力股吧裏表示。“收購價格比較高，但利潤增長空間有限，因此才會被認為其中涉及利益輸送。”國內一大型券商研究人員向時代週報記者分析。

　　為了進一步了解情況，時代週報記者致電長江電力及相關人員，但電話均無人接通。事實上，受市場行情與國家政策影響，長江電力的表現不甚良好，三季度業績更是堪憂。而為了防止股價過低，大股東的護盤行為一直未曾間斷。

　　高溢價引爭議

　　9月15日，長江電力2011年第一次臨時股東大會審議通過了《關於三峽地下電站收購方案及第一批資産收購事宜的議案》。議案稱，公司擬收購大股東三峽集團的地下電站，收購價預計為120億元。此次收購分兩期進行。第一批資産主要包括3台機組和部分公共設施。剩餘3台機組及設施將在2012年建成後實施收購。

　　其中，長江電力第一期收購的資産評估值為76.36億元，資産評估基準日賬面價值為41.3億，增值35.08億元，增值率84.99%。而長江電力目前的PB僅為1.56倍，收購價有所溢價。然而，地下電站6台機組全部投産後，發電量為35.11億KWh，每年實現凈利潤為96萬元，增加每股收益也僅為0.0058分。

　　海通證券陸鳳鳴指出，根據設計規劃，地下6台機組全部投産後可增加發電量35.11億度，年利用小時835小時。按照120億元的預估收購價格，每年增加EPS不到0.58分，對公司短期業績增厚較小，對二級市場股價利好相對較小。

　　瑞銀證券電力行業分析師孫旭也認為，“與公司2003-2009年之間收購的三峽機組相比，價格偏貴。”他計算指出，地下電站設計發電量35.11億千瓦時，對應年發電小時數僅為836小時。2010年全國水電平均發電小時數是3429小時，即僅相當於正常水電機組約25%的出力，該價格如果簡單折算為正常的水電機組則相當於每千瓦作價超過1.1萬元，收購價格不便宜。

　　不過，也有分析人士表示，計算方法不同導致的利潤收益也不同。“大多數計算的收購後的凈利潤收入都是以原來的電價為基礎。事實上，在電價上調之後，長江電力取得的利潤將遠遠高於96萬，可達四五個億。”上海某大型券商分析人士指出。

　　按照120億元的收購價格，如果不上調電價，將會嚴重拖累長江電力的業績。為此，國家發改委下發了《關於適當調整電價有關問題的通知》。“三峽地下電站投入商業運營後，三峽電站送湖北上網電價調整為每千瓦時0.2506元，送其他地區上網電價每千萬時提高0.19分。”

　　三峽電站電價水平的提高，也將受益於地下電站。招商證券測算，電價上調後，按照2010年三峽844億度的電量，預計可增厚利潤4個億。

　　“公司很不聰明，完全沒有計算電價上漲後獲得的預期收入。只説每年凈利潤96萬，也沒説計算方法。所以讓很多人不滿。”上述分析人士指出。

　　但是，他也坦承，即使以調整後的電價為計算標準，120億元的收購價格還是偏高。“90億元的成本，加上其他各類費用，也不至於溢價那麼高吧！”