內容提要

　　每次市場形成歷史性底部的原因都不相同,進而每次市場底部形成的信號也不盡相同,研究歷次底部成因,以及推動市場走出底部的主要動力,有利於我們選擇需要重點觀察的指標信號,並以此進行判斷。

　　從實體經濟指標來看:海外方面,短期內應當不會再現類似于2008年金融危機時的回落風險,尤其是歐元區經濟下行對我國經濟增長的拖累要明顯小于美國經濟對我國的影響,因此未來出口對經濟增速的拖累應當有限。國內方面,目前處於低位的PMI預示著四季度的經濟增速可能仍將繼續放緩;投資增速指標雖繼續回落,但是並不支撐過於悲觀的預期和判斷。

　　從市場指標來看:估值指標方面,考慮到不同情形下的企業盈利預測的下調,則滬深300指數動態市盈率和2008年底部相比,仍然有6%左右的調整空間,如果從剔除銀行、地産後的動態市盈率來看,則向下調整空間更大。成交指標方面,我們發現換手率是大盤是否見底的領先指標,大致領先大盤見底1個月;與歷史相比,現在滬深300的換手率處於一個底部。一級市場指標方面,從歷史經驗來看,當新股發行市盈率接近20左右時的確為一個低點,此時大盤見底概率較大。但是目前發行市盈率仍然較高,從這個因素來看,判斷大盤見底仍為時尚早。

　　從資金供求指標來看:我們發現從趨勢上看,期限利差與上證指數的走勢接近,並且在07年5月和08年9月早于上證指數見頂和見底。當前國債期限利差的見底反映出了股市的底部信號,但仍需結合其他指標綜合判斷。

　　從市場信心指標來看:目前股票型基金持股比例仍在中高位,將來有可能出現回落,因而股市見底可能為時尚早。目前並未出現類似2008年底和2010年中時的上市公司高管大規模增持,因此尚不能判定高管對大盤指數的信心以及對基本面的態度已經轉為樂觀。

　　通過上述分析,可以看到不同的指標都給出了不同的結論。結合各項指標的走勢和重要程度,我們認為當前大盤尚未見底,仍然有向下調整的空間。滬深300指數的底部應該在2400-2500之間,對應上證綜指為2200點左右,在此區域附近A股具有很好的安全邊際,是一個較好的介入時機。

　　(東海證券)