事件描述

　　中信海直髮布2011年中報：

　　公司2011年上半年實現營業收入4.35億元，同比增長8.51%；歸屬母公司股東的凈利潤6527.64萬元，同比增長8.06%，實現EPS為0.1271元，扣非後EPS為0.1252元，略低於我們的預期。

　　公司上半年海洋石油業務、陸上通航業務、維修業務收入同比增速依次為-2.6%，49.9%和138.2%，海洋石油業務上收入佔主營收入之比下降8個點至75%，陸上通航業務和維修業務佔比分別增長6個點、3個點至20%、6%。上半年油價漲幅較高，海洋石油業務需求較弱導致公司向下游傳導成本的能量不足，毛利率下降4.78個百分點至28.45%；但公司財務費用由正轉為負，以及控股子公司收到增值稅返還款使得營業外損益大幅增長，凈利率基本維持去年同期15%以上的水平。

　　隨著我國石油消費的快速增長，對進口石油的依賴度已超過50%，從安全戰略角度來看，鼓勵國內公司海洋石油開採業務是大概率事件；公司在通用航空中具有先進入者優勢，低空開放有望帶來公司業務的快速增長。

　　第一，收入增速略有減緩，海洋石油業務收入佔比大幅下降

　　公司2011年上半年主營收入同比增長8.51%，與2010年同期9.69%的增幅相比略有下降，其中海洋石油飛行、路上通航飛行和維修同比增長分別為-2.63%，49.92%和138.19%。與過去幾年相比，各種業務的收入結構發生了較大的變化，其中海洋石油業務收入的佔比大幅下降，其佔主營業務收入之比從去年的83%下降8個百分點至75%，而維修業務和陸上通航業務收入佔比分別增長6個百分點、3個百分點至20%、6%。主營業務收入依然以海洋石油業務為主。

　　第二，毛利率下降4.8個百分點，營業外收入增長使得凈利率維持去年水平

　　公司上半年毛利率比去年同期下降4.78個百分點至28.45%，主要原因是主營業務收入同比增長8.51%，而主營業務

　　成本同比增長16.28%，主要原因有以下幾個方面：

　　1、海洋石油業務單位飛行小時收入下降4.1%：儘管公司上半年維持海洋石油業務60%的市場份額，依然處於行業龍頭地位，但由於經濟不景氣帶來的需求下滑（上半年海洋石油業務中飛行小時同比下降9.21%，且在全國海洋石油業務中的佔比維持60%不變），此外，珠海直、東方航空的業務規模不斷擴大，導致行業競爭加劇，公司的議價能力下降；

　　2、成本上升：上半年油價大幅上漲，WTI、新加坡航油、布倫特油價分別同比增長25.6%、44.1%、43.2%，國內航油出廠價也同比增長24%；在下游需求較弱的狀況下，成本向下游傳導的能量不足，從而壓縮了公司的盈利空間，使得公司營業成本增幅大於營業收入增幅，上半年毛利率下滑4.78個百分點。

　　研究報告下載：中信海直：海上業務及低空開放是未來看點

　　(長江證券)