煉焦煤和噴吹煤:行業旺季已過,剛性需求支撐焦煤下游鋼鐵行業的傳統旺季即將過去,焦煤需求量將面臨階段性減少,儘管寶鋼再度上調部分産品出廠價格,但是這種表面的興旺無法掩蓋行業低迷的事實,從2008年以來,整個鋼鐵行業進入調整大週期,而鋼鐵企業深受鐵礦石和焦煤價格的雙重打擊,對於上遊産品價格變動變得極為敏感。儘管我們中長期看好焦煤股,但是在第四季度,受制于下游需求影響,我們認為國內肥精煤和焦精煤價格將小幅上漲,下調煉焦煤行業評級至推薦。

　　煉焦煤行業評級:推薦(下調)噴吹煤行業評級:推薦(維持)動力煤:電荒再度襲來,形勢更加嚴峻近期從下游電力行業我們了解到,很多地區電廠已經進入冬季儲煤階段,大秦線的檢修將在短期內影響市場供給。而與去年同期相比,電廠冬儲煤的積極性似乎有所減弱,缺電比較嚴重的南方地區,部分電廠寧可選擇缺煤停機,反應出電廠在電價瓶頸、煤價高企面前顯的無能為力。結合供給釋放、鐵路運力釋放、氣候影響因素,我們預計四季度動力煤價格將維持攀升,上調動力煤行業評級至強烈推薦。

　　動力煤行業評級:強烈推薦(上調)無煙煤:下游需求不旺,稀缺決定價值相比動力煤,我國無煙煤的儲量還是相對稀缺的,年産量也基本保持平穩,近幾年基本維持在8%左右,年新增産量為2000萬噸左右,年産量略低於行業的平均增速。

　　從中報業績來看,無煙煤上市公司業績並未受到下游需求不旺的影響,凈資産收益率仍然呈現出高增長,反映出無煙煤和焦煤一樣,都處在強勢地位,也同樣是其稀缺性的表現。我們認為受各種因素影響,四季度無煙煤價格將維持箱體運行,維持無煙煤行業四星評級。

　　無煙煤行業評級:推薦(維持)焦炭:兩頭受壓擠佔利潤空間從2011年中報來看,焦炭上市公司表現一般,低端産品重復建設造成了目前國內焦炭産能相對過剩,而焦炭企業長期受到上下游兩頭擠壓,盈利空間已經微乎其微。儘管在各項政策的支持下,行業最困難時期即將過去,但是焦炭整合目前僅僅處於初始階段,整合需要時間,短期內對上市公司業績影響不是很大,在二級市場更多的表現為概念性的炒作,但這種炒作已經提前有所反映,因此我們仍然給予四季度行業中性的評級。

　　焦炭行業評級:中性(維持)投資策略:1)絕對估值與相對估值雙降2)利空因素過度放大超配動力煤,標配煉焦煤、噴吹煤、無煙煤,低配焦炭股重點關注:冀中能源、盤江股份、兗州煤業。

　　(愛建證券)