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　　接二連三的負面消息正在重創地産股，無論H股還是A股。

　　9月22日傳出綠城中國（行情,資訊,評論）（3900.HK）信託被銀監會調查的消息，地産股遭遇洗倉式下跌。緊接著，9月27日標準普爾再度唱衰樓市。“資金避險情緒加大，加上賣空動機，一些機構投資也在出貨。”中金公司分析師白宏煒對本報記者表示。

　　對衝基金身影隱現

　　標普並不是第一次唱衰，而是“一如既往”地看空，6月15日，標普發佈報告，認為內房股存在政策和債務層面的多重風險，並下調內房股評級至“負面”，香港內房股股價雪崩。對衝基金趁機大舉做空。6月16日，460家被賣空的股份中幾乎囊括了所有在香港上市的本土房企和內資房企，其中，恒大地産（行情,資訊,評論）（3333.HK）的賣空股數為5261萬股，為當天被賣空規模最大的港股。“這是對衝基金慣常的操作手法，他們善於利用市場的波動來獲得收益。”北京師範大學金融研究中心主任鐘偉説。

　　綠城被調查風波發生前的9月21日，對衝基金Kynikos Associates Ltd總裁查諾斯表示，他在放空中國的銀行和地産股，原因是中國國有企業及地方政府的債務增加，“（總額）可能從相當於國內生産總值的100%增為200%。”

　　綠城某高管感到困惑的是，公司一切經營情況正常，但外界卻有不同的解讀。“擔心沒事也被説出事兒來。”白宏煒輕嘆。SOHO中國（行情,資訊,評論）（0410.HK）CEO張欣在其微博上表示：“銀行不給開發商貸款已經不是新聞了，但市場信心薄如紙，一個小的消息就造成恐慌拋售。”

　　截至9月28日收盤，萬科股價已跌至2011年以來的最低點，當日收盤價為7.08元。中信證券（600030）分析師陳聰指出，拋開短期博弈不説，810億市值的萬科目前位於價值投資區間。上一次出現這個市值還是2010年7月份，當時公司賬面的預收款只有今天的42.4%，半年度的現金流只有今年上半年的60%不到。

　　“地産股顯然已經‘超調’了。”白宏煒説，“但超調並不意味著見底，恐慌情緒依然存在。”

　　何時否極泰來？

　　恐慌情緒的最大根源是市場對開發商資金的擔憂。

　　據中金證券透露，綠城信託遭到調查的背景是，長三角已經出現個別信託産品逾期違約事件，而綠城是涉及信託産品最大的公司，預計規模超過100 億。房地産信託資金在今年開發商融資貢獻頗多，上半年1700 億規模略低於銀行發放的開發貸款，而今後信託資金進入房地産市場將被嚴格管制。

　　標準普爾的信用分析師陸楓（Frank Lu）稱，那些面臨較大再融資風險的小型及特殊市場開發商，明年將面臨更大的風險。開發商已經在為未來銷售放緩及房價下跌做準備。

　　毫無疑問，地産公司都缺錢。儘管中報顯示，不少公司的賬面上仍有大量現金，但在鐘偉看來，對於萬科這樣排名前十的公司，又有龐大發展計劃，幾百億的資金是不夠的。

　　鐘偉大膽預言，未來5個季度內，地産板塊一定是資金凈流出的行業，政策面不會有任何放鬆，調整會持續，“現在正是衰退的開始。”鐘偉説。

　　但他認為需要指出的是，從2011年年初到現在，一個很重要的趨勢是資金從新興國家和歐洲向美國回流。

　　儘管鐘偉對中國房地産市場的未來感到悲觀，但他認為，這些資金的離開並不代表房地産市場的不好，而是世界經濟形勢的變化。

　　今年一季度和二季度，地産股都曾擠入基金增持榜，基金經理如今認識到，樓市調整期可能比以往任何一次都長。但對後市，分析師們仍留有樂觀。

　　中信證券分析師陳聰認為，目前已經到了金融監管當局擔心金融出問題（而不是為了地産調控本身）而警示金融機構的時候，距離政策回歸正常也越來越近了。

　　東方證券分析師楊國華（行情,資訊,評論）指出，若房價下降到位，仍可喚起成交量的回升。東方證券報告認為，也有可能短期開發商仍堅守房價，成交量難有環比明顯增長。但在這兩種基本面情況下，地産股未來跑輸大盤的可能性已較小。

　　白宏煒認為，臨近年底時，開發商的資金將進一步緊張，短期持悲觀態度，中長期持樂觀看法。“一旦銷量恢復，政策轉向，地産股的基本面將轉好。”他説。