嘉欣絲綢（002404）:上遊桑苗交易市場進程符合預期

　　事件:公司近日發佈對外投資公告，公司出資10500萬元，佔投資比例70%，合作方新時代出資4500萬元，佔投資比例30%，合作設立“嘉欣新時代苗木有限公司”（名稱以工商登記為準），公司主要經營桑苗及其他苗木的收購、銷售；為搭建桑苗交易平臺投資設立苗木交易市場，在以苗木交易收入為主營業務收入的基礎上，兼營市場租賃業務。公司在2011年7月5日發佈對外投資意向公告，現項目初步確定，進程符合預期。

　　投資要點:項目投資與建築規模初步確定，預計以兩年為期，合計歷時4年。公告披露桑苗交易市場用地約150畝，建築面積約15萬平方米；總投資30000萬元，其中土地購置約10500萬元，市場用房建設約14700萬元，流動資金4800萬元。項目分兩期建設，一期建設期2年，建成投入運營2年後，投入二期建設。

　　預計項目年平均投資收益率為21.4%，投資回收期6.67年。公司預計項目達産後年均銷售收入18000萬元，年租金收入2520萬元，年均稅後凈利潤3210萬元，平均年收益率為21.4%，投資回收期約6.67年（含建設期）。項目的投資回報與回收期均良好。

　　進軍上遊桑苗交易市場，完善産業鏈，有利於擴大整體利潤空間。公司擁有從蠶繭收烘、繅絲、絲織、印染、成衣製作等業務，現對上遊桑苗交易環節進行延伸，完整的産業鏈可以使公司較快較準掌握各産業鏈的信息，減少生産週期，靈活調整生産，擴大公司整體利潤率。嘉興市全國桑苗主産區；嫁接桑苗的繁育量居全國第一，約佔全國80%以上的市場份額。交易平臺的設立可以整合原來分散的市場，對桑苗的數量、質量、價格等信息得到準確快速的把握。

　　估值和投資建議。我們維持之前的預計，公司2011-13年EPS分別為為0.61元、0.88元與1.15元，對應的市盈率為19倍、13倍、10倍。公司現處於外銷轉內銷，生産轉品牌的關鍵時期，這需要一個循序漸進的過程，其優質的資産是股價有力的支撐，據我們測算公司資産市值已高於現在公司市值。我們維持公司“買入”評級。（湘財證券）