董雲峰

　　按照往年慣例，被命名為“中國鐵路建設債券”的鐵道部企業債，已經進入招標發行的時間窗口。不過，接近中央國債登記結算公司的知情人士昨日向本報記者證實，鐵道部今年首期企業債(“2011年第一期中國鐵路建設債券”)已經推遲到10月12日發行。

　　上述人士透露，該期債券已經兩度變更發行時間，“上周計劃27日發行，本週一的時候改到28日，如今又決定拖到國慶長假之後發行。”

　　避開資金緊張時期？

　　近年來，鐵道部一般于9月到11月之間發行企業債，每年發行4~5期，單期規模100億元~300億元，期限基本固定在10年和15年兩個品種。刊登在中國債券信息網的資料顯示，在2009年和2010年，鐵道部各發行了4期和5期企業債，累計分別融資800億元和1000億元。

　　業內人士指出，此次鐵道部發債推遲或為避開季末和國慶前夕的資金緊張時期。資料顯示，鐵道部並無在9月底發行企業債的先例；過去兩年，鐵道部曾于2009年9月21日以及2010年9月2日和9月14日，進行過企業債發行。

　　“表面上看，資金面因素應該是最主要的，但鐵道債本身就比較複雜，真正的原因不好揣測。”一位固定收益分析師告訴《第一財經日報》記者。

　　對於近期的資金面，市場人士認為“不算太緊”。儘管目前上海同業間拆放利率(Shibor)仍處於相對高位，但相比今年六七月份資金高度緊張的時期，已經大大緩和，利率波動亦趨向溫和，並且央行已經連續十周在公開市場凈投放，“維穩”意圖明顯。

　　一位市場人士向記者指出，鐵道部此次發債擬融資200億元，高於中國水電IPO，對市場的衝擊並不小，因而其發行將面臨相當大的壓力。

　　今年7月21日，鐵道債一度罕見地遭遇流標。當日，鐵道部招標發行200億366天期短融券，中標利率高達5.18%，落在招標區間上限，較今年前兩期短融券利率上行了約100個基點，仍出現未招滿，最終僅發行187.3億元。

　　發行利率料將飆升

　　據相關媒體報道，鐵道部該期企業債分為7年期和20年期，其中7年期的中期債券利率區間在5.13%～6.13%，20年期的長期債利率區間在5.53%～6.53%。

　　在貨幣緊縮的背景下，發行利率飆升在情理之中。據中國債券信息網披露，鐵道部上一次發行企業債是在去年10月27日，當時“2010第四期中國鐵路建設債券”分別發行了100億元10年期債券和50億元15年期債券，中標利率分別為4.35%、4.39%。

　　更嚴重的在於，“723”動車事故爆發後，鐵道部陷入空前的信任危機，其融資渠道面臨衝擊，使原本處於上升通道的發債利率進一步增加。舉例來説，今年初鐵道部連續三期超短融利率均為3.92%，而最近兩期超短融利率分別為5.55%和5.25%——儘管期限已經由180天縮短至90天。

　　另有分析人士指出，鐵道部企業債期限較長，主要需求方之一為保險資金，而今年保險公司保費收入增幅顯著放緩，對鐵道部企業債需求將有所抑制，鐵道部今年龐大規模的企業債發行有必要爭取其他機構的支持。

　　鐵道部財務司此前披露，截至今年6月底，鐵道部總資産3.57萬億元，總負債2.09萬億元，資産負債率為58.53%。中金公司分析認為，鐵道部債務融資難度加大、成本上升，與鐵路本身資産負債率的上升及盈利能力的下降有一定的關係。

　　本月早些時候，鐵道部還通過首次發行私募債融資50億元。