一、事件概述

　　近日我們調研了中國國旅(601888),就市場關心的免稅品政策、新業務開展等問題與公司人員進行了交流。

　　二、分析與判斷

　　免稅龍頭地位愈加鞏固,政策有望逐步放開

　　全國性龍頭地位得到進一步鞏固,從韓國等國家的經驗來看,免稅集中度提高是個趨勢。去年以來公司通過收購等方式,公司幾家免稅店由參股變成控股,一方面提高了公司業務毛利率水平,另一方面所佔市場的份額將進一步增強。入境遊增長乏力的情況下,國人購物成為公司增長的主要動力。國內獨家經營的國人免稅業務,使公司免稅業務在全國的市場地位更加突出。

　　在市場關心的三亞店的供貨問題上,三亞店主打産品香化産品的採購週期由原來的30天縮短到14天,下半年盈利能力有望進一步提高;在增值稅徵收問題上,上半年公司130多家店中,有30家按照3%稅率預提了增值稅,其中包括三亞免稅店,估計預提門店中大店比例比較大,即使其他門店追繳的話影響不大;入境免稅開放方面,現有政策是已經有的入境免稅店繼續經營,沒有新批入境店,目前公司深圳、廈門等地有入境免稅店,其他地區入境免稅店正在申請中。

　　旅行社業務志在長遠,先做規模再求效益

　　旅行社業務上半年虧損500多萬,去年全年盈利4000多萬,部分原因在於公司的優勢項目如西藏旅遊業務受60週年大慶而停滯,現在這塊業務馬上重新啟動。三季度是旅遊旺季,旅行社業務有望扭虧為盈。旅行社業務目前和將來一段時間都不會是公司業績的主要來源,公司的目標是先做大旅行社的規模,再逐步做強。

　　傳統旅行社業務雖然盈利能力有限,但其龐大的客戶資源具有豐厚的潛在價值。是公司開發新服務項目的重要母體,旅行社業務的發展,為公司開發景區、會展、一卡通業務、簽證中心業務以及未來其他新業務提供強大的支持。

　　新項目進展不一

　　海外入境簽證中心已有7個,雖然因地區不同收費略有不同,但均位於發到國家服務費用較高,未來盈利能力較為樂觀;海棠灣項目尚未正式拿到土地使用證,景區投資方面可能會有突破;一卡通業務合作方擁有第三方支付的拍照,一卡通具有較強的金融屬性,能夠為公司帶來財務費用的節省。並能在營銷等方面為公司旅行社和商品業務方面提供捆綁營銷等支持,形成新的盈利增長點。

　　三、盈利預測與投資建議

　　四季度三亞將進入旅遊旺季,三亞免稅店將迎來新的銷售高潮。預計未來兩年公司的業績分別為0.82元和1.03元,相對目前的股價分別33倍和26倍左右的PE,估值比較安全。由於公司存在長期政策利好,在市場中作為為數不多的奢侈品概念股在仍有很強的股價支撐,維持公司“強烈推薦”評級。

　　四、風險提示:

　　免稅政策緊縮風險;經濟大幅波動等系統性風險。

　　(民生證券)