航空動力是A 股唯一航空發動機整機製造上市公司， 主營業務包括航空發動機及衍生産品製造、外貿轉包生産及部分非航空産品；

　　目前我國擁有各類戰鬥機3000 多架，然而大部分為落後機型， 三代機佔比較小。隨著落後機型的退役，我國將迎來軍機換代的高峰， 與之相配套的發動機需求也將迎來增長；

　　波音公司預測未來20 年全球飛機總需求的價值為4.06 萬億美元，發動機巨頭為了降低成本，必然將生産線逐步向低成本地區轉移， 航空動力作為國內最大的航空外貿轉包企業，將極大受益；

　　發動機研發需要大量資金以及人力，需要國家集中資源發展，即使軍事實力強如美國也只有少數公司參與。我國軍工企業多而散，整合是必然的趨勢。中航工業旗下除航空動力以及本次擬注入的黎陽航空、南方公司外，還擁有瀋陽黎明、成發集團和東安公司三家整機公司以及多個研究所，其中瀋陽黎明為國産三代發動機？太行？的總裝單位，資産規模及營業收入均大於航空動力，未來資産注入空間可觀；

　　預計公司11/12/13 年的EPS 分別為0.25/0.33/0.43 元，我們選取航天軍工行業8 家公司進行比較，12 年航天軍工行業平均估值水平為55 倍。從公司歷史估值的角度分析，目前公司估值處於歷史較低水平。考慮到發動機製造企業一般比其它軍工企業有估值溢價，我們給予公司12 年55-60 倍PE，對應的目標價格為18.15-19.8 元，價格中值18.98 元，目前股價16.34 元，首次給予推薦評級。（華泰證券（601688））

　　機構來源：華泰證券