大北農（002385）主營飼料、種子、動保産品和植保産品。公司87.9%的收入來自飼料，6.6%來源於種子銷售。飼料産品以豬飼料為主；種子産品以水稻種子和玉米種子為主。

　　飼料行業景氣延伸至12 年。飼料週期一般滯後養殖週期1 年左右。主要原因是新增生豬必須經過10 個月才能形成有效供給，這一觀點得到了歷史數據的驗證。目前生豬存欄已經開始大幅度回升，形成飼料需求，飼料景氣週期到來。我們判斷豬肉價格高位將持續到年度到12 年2 月份左右，因此飼料週期將從11 年下半年開始到12 年全年持續景氣。

　　公司産能急速擴張，銷量快速增長。其中，11-12 年將是公司募投項目産能的集中投放期，分別新增産能141 和144 萬噸。預計13 年底公司飼料産能達到700 萬噸左右。在上文提及的行業大背景下，再加上公司強大的營銷能力，我們認為公司銷量也能夠快速增長。

　　新品種種子增長迅速，將成為公司業績重要來源。公司目前的策略是保證水稻種子穩定增長，促進玉米品種快速增長。公司新品種農華101 上一生産年度銷量在400 萬公斤，推廣面積在300 萬畝左右。11/12 年度是推廣的第三年，在良好增長勢頭下我們保守預計能夠達到500 萬畝以上，即銷量能達到750萬公斤以上。

　　公司定位高端，注重研發和營銷，未來發展大有可為。公司定位是“高質量、高附加值、高盈利”，研發和營銷投入在可比公司中位列第一。公司2009、2010 年度分別共有銷售人員4884、5376 人，大大高於可比公司。高端飼料産品和種子業務的擴張都需要強大的研發能力和推廣能力作為支撐，我們認為公司定位明確，戰略規劃清晰，未來大有可為。

　　盈利預測：公司11-13 年EPS 分別是1.30、1.73、2.28 元；對應11-13年PE 分別為26、19、15 倍。考慮到板塊估值及公司的成長性，公司合理估值為30-33XPE，股價區間39.0-42.9 元，給予買入評級。（華泰聯合證券研究所）