受外圍市場影響，週四兩市低開後大幅殺跌。上證綜指連續擊穿10日、5日均線，再度逼近前期低點。從板塊來看，地産股跌幅居首，“招保萬金”跌幅均超過5%。從短期來看，我們認為“十一”之前市場弱勢特徵難改，成交量難以出現明顯放大。不過，從中期來看，隨著市場主線逐漸從通脹轉向增長，10月前後A股有望迎來一輪小幅反彈。

　　從短期來看，我們認為“十一”之前市場仍將繼續維持弱勢。首先，從海外來看，不確定性仍在強化。一是美聯儲認為經濟下行風險顯著，並宣佈“扭曲操作”以刺激經濟增長，但市場普遍對該措施的作用存疑。二是海外投資者開始擔憂類似2008年的情景再現，避險資金不斷流入美元。美元指數持續上漲，高風險資産遭受大幅拋售。

　　其次，從國內來看，政策緊縮的負面影響開始集中擴散。2009年以來的資産價格暴漲，導致市場對資本的回報預期上升，投機資金逐漸氾濫，實體經濟與金融經濟逐漸失衡。隨著政策的持續緊縮，部分中小企業深陷民間借貸，資金鏈斷裂或將引發金融風險。在房地産領域，任何與地産信託相關的傳聞都可能導致市場風險因子的急劇變化。

　　最後，從市場層面來看，我們認為受多重負面因素制約，投資者密切關注的成交量或難以持續放大。一是居民存款加速流出銀行體系，存款缺口嚴重影響信貸規模，市場資金面預期開始變化。二是商業銀行季末考核、大盤股IPO以及上市公司扎推增發，二級市場的流入資金有限。三是從歷史經驗來看，節前市場心態普遍謹慎，部分投資者會選擇持幣過節。此外，如果國內投資者對歐美經濟“二次探底”擔憂加劇，市場量能或仍有繼續萎縮的空間。

　　從中期來看，我們預計市場主線將由通脹轉向增長。受基數效應、貨幣因素以及經濟減速的影響，預計CPI(消費者物價指數)同比增速將由7月的6.5%穩定回落至年底的4%左右，通脹拐點已經出現。從房地産市場來看，在強有力的地産調控政策下，商品房銷售陷入低迷，房價環比下行的城市不斷增加，房價上漲所帶來的示範效應與財富效應將明顯趨弱。受基建投資、房地産投資以及海外市場的影響，預計年內兩個季度的GDP(國內生産總值)同比增速仍將逐級下行。匯豐週四公佈的數據也顯示，9月份中國採購經理人(PMI) 預覽指數降至49.4，環比回落了0.5個百分點。在經濟增速持續下行的同時，預計投資者對中國經濟硬著陸的擔憂也將逐漸上升。

　　因此，我們預計市場的主線將從通脹轉移至增長。在經濟增速回落的影響下，上市公司業績同比繼續回落，市場整體將處於震蕩築底階段。但博弈于調控政策的改善，A股隨時會出現階段性反彈，時間或許在國慶之後。　　(作者單位：中原證券)