事件描述

　　杭氧股份今日發佈2011年中報，主要經營業績如下：2011年上半年公司實現營業收入18.60億元，同比增長23.82%；實現歸屬於母公司凈利潤2.29億元，同比增長43.80%，攤薄後每股收益為0.38元。

　　主要觀點如下：

　　1.上半年營業收入快速增長，盈收符合預期；

　　2.製造成本上升、氣體市場競爭加劇，導致上半年毛利率下降明顯，預計下半年保持穩定；

　　3.期間費用下降，凈利潤率上升1.71個百分點，預計下半年凈利率將保持穩定；

　　4.預計公司2011、2012年的營業收入分別為43.4億、55.5億，每股收益分別為0.79元、1.07元，對應8月19日收盤價的PE分別為33、24倍。

　　事件評論

　　第一、上半年營業收入快速增長，盈收符合預期

　　2011年上半年公司實現營業收入18.60億元，同比增長23.82%，實現歸屬母公司凈利潤2.29億元，同比增長43.80%，攤薄後每股收益為0.38元，收入及凈利潤低於市場的預期。上半年銷售收入增長的主要原因是：

　　（1）公司轉型成果現顯，氣體銷售高速增長。空氣使用外包率上升以及新設備銷售促使空氣業務的市場空間快速增長，公司立足空分設備龍頭企業的優勢，積極向氣體銷售業務轉型，上半年氣體銷售業務實現收入3.09億元，較去年同期大幅上升188.36%，是公司業績提升的主要動力。

　　（2）空分設備穩定增長。上半年公司空分設備銷售穩定增長，實現收入14.03億元，較去年同期上升9.37%，但受制于固定資産投資下滑帶來的下游行業需求疲軟，空分設備銷售增速低於預期。

　　我們認為，下半年如果宏觀經濟形勢沒有明顯改觀，固定資産投資減少，將對公司業績造成壓力，考慮到11年空分設備訂單相對飽滿，下半年訂單執行數量或超上半年，預計公司業績將會穩中有升。

　　第二、製造成本上升、氣體市場競爭加劇，導致上半年毛利率下降明顯，預計下半年保持穩定

　　2011年上半年公司綜合毛利率為25.67%，同比下降1.96個百分點，其中公司空分設備業務的綜合毛利率為25.43%，較去年同期下降了1.03個百分點；氣體銷售業務的綜合毛利率為22.37%，較去年同期下滑4.69個百分點，公司氣體業務毛利率下滑的主要原因是：

　　（1）産品銷售結構調整，上半年公司氣體業務成長較快，但高毛利率的零售氣體業務銷售佔比下降，導致氣體業務整體毛利率下行；

　　（2）市場競爭加劇，公司“跑量降利”。上半年氣體業務市場競爭加劇，公司出於長期的戰略考慮，用較低氣價打開市場，通過“跑量降利”，積極搶佔市場份額。

　　研究報告下載：杭氧股份：空分設備銷售穩定增長 實現收入14.03億元

　　(長江證券)