報告要點S&P下調意大利國債評級今晨,標普下調意大利國債評級,從原先的A+降至A,前景評級為負。此前穆迪也表示將會重新審視(review,該用語為評級公司常用,意味著考慮下調評級)。在希臘債務問題為市場關注的時候,意大利債務問題也引起了評級機構和市場的關注。意大利國債融資成本的上升可能會引發新的問題,並導致避險情緒的再度高漲。

　　標普下調意大利國債評級,反映了評級機構及市場對於意大利政府執行力和意大利經濟的擔憂。當前歐元區經濟的下行風險仍在積聚,意大利已經顯露出二次衰退的態勢,短期內難以好轉。但考慮到意大利赤字率較低,只需要控制國債收益率以防止存量債務的膨脹就可以控制住債務負擔率,援助成本較小、易執行,短期內不會出現嚴重的問題。但是,如果意大利國內的經濟、政治制度無法出現根本性的變革,那麼中期風險加劇的可能仍會存在。

　　此外,希臘事件也可能導致意大利國債市場的羊群效應從而導致其債務負擔急劇膨脹。

　　經濟下滑及政治風險引市場擔憂近期意大利工業産值出現回落。從最近公佈的意大利7月工業産值來看,無論是環比還是同比都有所回落,同比回落1.6%,環比回落0.7%,回落幅度大於預期,同時通脹也開始拐頭向下,顯現意大利正在步入二次衰退的深淵。意大利政治長期不穩,議會內黨派林立。之前制定緊縮方案時,計劃反復更改,由於不同黨派代表不同的利益集團,因此只要存在討價還價的空間,各方就會反復博弈。

　　前景判斷:短期尚無憂,長期需謹慎儘管實體經濟下行,但是意大利之前已經有低赤字率的基礎,因此主要的問題就在於如何壓低國債收益率從而防止存量債務的持續膨脹。由於通過ECB來購買意大利國債的不需要各國動用財政資金,成本較小,加之意大利人即將接任ECB行長職務,意大利債務問題在年內急劇惡化的概率很低。此外,在最危急的時刻,意大利有組建技術官僚組成的臨時政府的機制來保證政府獨立完成赤字削減的目標。

　　從更長的視界來看,存在兩個風險點。首先,意大利的勞動市場和社會保障機制都不利於其經濟長期穩定地增長。

　　而在這個領域進行改革將會傷及各利益集團利益,因此很難進行。其次,如果希臘債務出現違約,那麼類似于拉美債務危機中出現的風險傳染也有可能造成意大利債務風險爆發的一個因素。

　　總的來説,我們認為短期內意大利債務是穩定的。但是中期希臘債務爆發的可能和長期經濟制度的羈絆都可能是意大利債務問題繼續惡化的重要因素。

　　(長江證券)