過去三個季度,整個市場經歷了不斷向下修正海外GDP增速預測,提高對歐債擔憂程度,以及向上修正中國經濟增速的過程。全球增長自年初以來出現了一定程度脫鉤(Decoupling)的局面。

　　歐債的困境是幾種極端可能的組合:政府債務過高、經濟持續收縮以及偏緊的歐盟貨幣政策。拖延而非解決,是當下處理此類問題的唯一辦法。這將使得歐洲經濟增長較長時間陷入衰退。同時,諸多跡象也顯示,美國經濟增長速度將長期偏緩。我們下調美國2012年經濟增速至2.0%,失業率上調至9.5%。

　　三年前的9月決定了全球危機的方向。雷曼倒閉誘發了全球性的貿易停滯與金融恐慌,並促使了中國四萬億計劃的出臺。也使得持續半年的全球增長脫鉤論被人遺忘。今年以來的脫鉤局面也面臨改變的可能。

　　中國經濟增速疲態初顯,並終將再次與全球較慢的增長挂鉤。中國經濟增速放緩一方面是緊縮政策累積的結果,另一方面也受到了全球增長的拖累,而使得真實融資成本發生逆轉、外需增長出現疲態。

　　與08年四季度不同,當前增速放緩有主動因素,同時有著支撐增長的緩衝政策作為後備。保障房以及中央項目投資增速仍有明顯提升空間,但這只能對衝放緩,而不能支撐增長。

　　我們認為調控放鬆的前提條件是季度通脹回落到4.5%以下,或者是經濟增長環比降到8%以下。目前來看,放鬆的時點仍未到來。與針對性較強的財政政策相比,貨幣政策緊縮的方向出現改變的可能性更小。

　　(莫尼塔投資發展有限公司)