投資要點

　　1、華東地區最大煤炭生産企業,商品煤價格彈性大。公司位於山東省濟寧市境內,地理位置優越,交通運輸便利。公司煤礦遍佈山東、山西、陜西、內蒙古及澳洲,資源儲備豐富,煤質優良。公司商品煤銷售結構中電煤佔比35%左右,其中合同電煤佔比為50%左右。未來隨著商品煤銷量規模的逐年擴大,合同電煤佔比將逐年下降,綜合煤價彈性將逐步增大。

　　2、2012-2013年商品煤産量增幅預計為11%、5%。根據公司規劃,2011年商品煤産量為5400萬噸,同比增長8.8%左右。2012年商品煤産量增量主要來自兗煤澳洲的莫拉本煤礦、新泰克一期、鄂爾多斯文玉煤礦;2013年煤炭增量主要來自莫拉本礦、轉龍灣煤礦。

　　3、産能釋放主要集中在2014年後,後續儲備項目眾多。公司在建及擬收購項目投産時間集中在2014年後,包括轉龍灣井田、營盤壕煤礦、石拉烏素井田,澳洲莫拉本礦在2011-2015年均有産能陸續釋放。後續儲備項目包括菲利克斯、新泰克公司的5個勘探項目,新泰克二期1600萬噸,陜西榆樹灣煤礦、金雞灘煤礦,內蒙古及兗煤澳洲上市後擬收購項目。

　　4、維持買入評級。假設2011-2013年公司商品煤銷量分別為5400、6060、6370萬噸,煤炭價格同比分別增長11%、7%、3%,煤炭生産成本分別增長8%、8%、3%,小幅上調2011-2013年EPS至1.95、2.27、2.46元/股,2012年動態PE12倍。公司擴張路線清晰,中長期成長性好,受益於煤價上漲預期,維持“買入”評級。主要風險是資源收購存在不確定性,經濟二次探底的系統性風險。

　　(中國民族證券)