由於意大利有可能成為下一個陷入債務危機的歐洲國家，歐洲央行與國際貨幣基金組織對南歐國家的聯合救助效果與能力已經受到了投資者的質疑。鋻於美國和日本的債務問題與歐洲同病相憐，國際社會開始把救助的希望寄託于中國及其他金磚國家。對中國而言，在經濟全球化的前提下，支持歐洲走出債務危機有利於全球經濟復蘇和國際金融體系的穩定；況且，歐洲還是中國第一大出口市場。意大利是全球第三大債券市場，與其他大國債券相比，其現行的債券價格和收益率都具備一定的競爭優勢。

　　然而，我們必須清醒地意識到，投資歐洲債券存在著系統風險。其一，南歐國家目前的債務危機是國際金融危機的自然延續，不是短期的流動性危機。陷入危機的南歐國家多年來和美國的負債消費模式有很強的相似性。如果説美國的負債消費是依靠全世界順差國支撐的，那麼南歐國家的負債消費則是依靠法德等“北方國家”支撐的。

　　其二，和美國不同的是，南歐國家不能依靠增發貨幣、通貨膨脹與匯率貶值的方式轉嫁債務，因為歐元區的貨幣政策已經交付給歐洲中央銀行。在這種意義上，主權債務危機不是單個國家的問題，而是整個歐元區的問題。解決目前的債務危機在很大程度上將取決於歐元區國家的政治意願。過去兩年間，歐洲債務危機此起彼伏和這種政治意願有很大的關聯性。儘管歐元區成員組建了歐洲金融穩定基金，但圍繞擴大基金規模，發行歐洲債券，債務重組，債務國退出歐元區等問題，歐元區成員國無法達成共識，當然也就無法穩定投資者的信心，並使投資者建立起穩定的預期。

　　其三，債務國緊縮財政的承諾能否得到有效實施還是一個未知數。與“北方國家”民眾反對救助方案的政治壓力相比，南歐國家反對財政緊縮的內部政治壓力更大。如果財政緊縮的努力只是降低債務國民眾的福利水平，不能帶來經濟的增長，投資者就有理由懷疑政策的可持續性。

　　其四，歐元的匯率風險。南歐國家的債券都是以歐元來計價的，歐元的匯率自然就會成為一個風險源。按理説歐元的匯率風險應該小于其他貨幣，如美元，因為歐元區成員國沒有動力一致決定推行貨幣貶值和轉嫁債務政策。但如果債務危機繼續蔓延到大國，或債務重組危及到歐洲銀行體系，或歐元區解體，那麼歐元匯率的風險就無法避免了。

　　面對歐洲債務的潛在系統性風險，中國即便要發揮負責任大國的作用，也必須以投資的安全性為前提。為此，首先要與其他債權人、投資者合作，如歐洲銀行、國際貨幣基金組織、其餘金磚國家等。債權人和投資者只有合作救助才能夠達到預期的效果。中國不應該成為救助方案的純粹埋單者，而應該與其他投資者一起參與制定救助的實施方案。其次，投資歐洲債券要獲得歐元區某種形式的“擔保”。歐元區的管理機構和成員國是歐洲債務危機的利益相關者，他們有義務為外來救助者提供某種形式的“擔保”。最後，債務國需要履行其內部改革的承諾。歐洲債務危機是南歐國家多年來實施負債消費政策的後果，外部救助只有與內部改革相結合才能取得預期的成果。

　　總之，保護投資者的利益與救助的成功是互為因果的。

　　(李向陽作者為中國社會科學院亞太所所長、研究員)