□東方證券魏穎捷

　　受外圍股市上週五全線回落影響，滬綜指週一跳空低開，呈現出小三角破位下行的態勢，滬綜指13個月以來首次收于2500點下方。目前A股所處的大環境可以用“內憂外患”來形容，滬綜指K線上收出一根跳空中陰，進入新一輪探底的趨勢已逐漸明朗。不過，在跌破前期低點2437點後，市場可能將出現技術性反彈。

　　內憂：政策擴容“雙殺”

　　近期管理層強調經濟增速回落幅度未超預期、控制物價仍為首要任務，並且央行將銀行保證金列入存款準備金，相當於變相回籠約9000億資金。管理層在如此短的時間內連續出手，顯示通脹趨勢性回落的信號依舊模糊，政策鬆動的預期也被徹底擊碎。在缺少政策底預期的背景下，僅憑權重股的低估值難以成為市場轉向的導火索。

　　資金面上，擴容密度的不降反升無異於“雪上加霜”。上週五7家公司再融資獲批，涉及金額高達352.87億元；同時，中石化和中人壽擬各進行300億的債務融資；此外，陜煤股份IPO上周過會，本週將發行8家新股。需求端的突然放量恰恰遇上銀行體系的資金回籠，短期供求失血嚴重制約了做多動能。上周滬市的量能區間已由8月的800-1000億快速回落到500-600億，資金匱乏在盤面上已經充分體現。

　　外患：雙底衰退概率加大

　　8月美國新增就業崗位為零，失業率仍高達9.1%。歐洲的情況更糟，歐元區PMI跌至2009年以來最低水平，17個國家中僅有德國、荷蘭和奧地利的PMI維持在50%以上。其主要經濟體中，法國、意大利、西班牙的放緩幅度均超出預期。上一輪金融危機主要經濟體通過“開閘放水”釋放超額流動性，政府大規模舉債應對，而目前這些國家不得不面臨財政緊縮、貨幣政策騰挪空間有限的後遺症。在實體需求依然萎靡、政府部門去杠桿化的大背景下，發達經濟體應對經濟衰退的措施已相當有限，這點從歐元區關於希臘救助計劃目前仍存在異議等不難發現。

　　回到國內，8月PMI指標雖然較7月環比有所回升，但其中代表外需的新出口訂單卻從7月的50.4%大幅回落至48.3%，顯示外部需求放緩的程度已超出預期。未來一段時間隨著外需的持續回落，其對國內實體經濟的影響仍會持續。

　　基本面利空有待消化

　　“低估值”是2600點以來多頭研判底部的重要標誌，但中小板指數的市盈率約為33倍，較2008年底的15.53倍仍有100%以上的溢價。從市凈率來看，目前整體A股的市凈率約為2.7倍，較998點和1664點的1.49倍和1.75倍仍高出約81%和54%。還有一個值得警惕的信號是，中小板相對滬深300的估值溢價已超過200%，觸及警戒線。同時，半年報顯示中小板增速已低於主板增速，上述跡象表明小盤股將是近階段的調整重災區。

　　從中報來看，市場對上市公司盈利下滑的預估略有不足。A股上市公司存貨高達3.12萬億，主要構成為原材料和在産品，而計提的跌價減值準備僅為334億。未來全球經濟放緩對大宗商品等原材料價格將形成負面影響，因而三季度庫存減值計提的提升以及去庫存化或使上市公司盈利能力出現超預期下滑。半年報中上市公司應收款也高達1.49萬億，同比增長34%，明顯超過22%的利潤增速，顯示上市公司的銷售現金流回籠並不樂觀。在資金面進一步抽緊的背景下，應收款增加無疑會增加上市公司的營運成本。整體來看，下半年上市公司盈利能力仍處於小週期回落的狀態，基本面見底仍有待時日。

　　跌破前期低點後或反彈

　　本週整體資金面的偏弱以及外圍股市由升轉跌限制了反彈的高度，技術上，近期下跌過程中量能並未出現急劇萎縮狀態，顯示做空動能釋放較為持續，衰竭跡象並不明顯。6月底反彈的龍頭水泥股成為近期調整的重災區，前期逆市上漲的小盤股也出現大幅調整，漲幅榜居前的多以連續超跌後形態修復類個股為主。上述信號顯示，調整將會延續，在前期低點2437點失守後出現技術反彈的概率較大。