第一上海

　　京信通信（2342,買入）：半年業績低於預期，仍看好公司增長前景

　　業績低於預期，毛利率下跌及股份獎勵費用壓制盈利增長

　　收入同比增長27.1%達25.45 億港元，受成本上升及行業競爭影響，毛利率較去年同期相比下降2.2 個百分點至38%；凈利潤同比增長13.7%達3.17 億港元，凈利潤率12.5%，與去年同期相比下降1.4 個百分點，但若剔除股份獎勵計劃費用約8700萬港元的影響，凈利潤率實際上有1.7 個百分點的上升；基本每股盈利為21.62港仙，年中每股股息5 港仙。

　　運營商業務依舊為今年增長亮點

　　11 年上半年移動銷售收入佔比57%，同比增長39.4%，其中2G 及WLAN 是推動移動收入增長的主因；而聯通的銷售收入佔比20.8%，同比增長3.8%，其上半年的投資只佔其總投資的1/3，預計隨著下半年投資的增加，聯通的銷售佔比也將有所提升；由於智慧手機的迅猛發展，運營商面臨數據流量質量不佳等問題，導致其一直在尋找成本佔優、高數據流量的解決方案，因此在這個過程中，公司仍將可能保持未來2-3 年的高速增長。

　　重點發展業務Femtocell，未來增長值得期待

　　Femtocell 又稱為微蜂窩基站，而公司所生産的Femto 為企業級産品，可以同時接入60 個用戶，是其研發實力一個重大體現；市場上其他廠商也只能做出家庭級産品，最多只可接入4 人左右，其芯片技術已經步入成熟期，進入門檻不高；而公司的産品服務於企業用戶，技術要求很高，具有很強的實用性。考慮到未來數據走固網的模式可以分流部分流量，同時改變原有的網絡架構，其市場規模將可能比網優更加廣闊，因此我們看好該業務的發展潛力。

　　調整目標價為7.83 港元，維持買入評級

　　考慮到股權激勵費用的因素及行業估值水平的改變，我們調整公司目標價至7.83港元，相當於11 及12 年每股盈利的13 倍及9 倍，與現價有20.5％的上升空間，維持買入評級。