第一上海

　　大成生化（809，買入）：中期業績稍好于預期，繼續看好公司賴氨酸業務

　　2011 年中期凈利潤同比增5 倍

　　期內公司營業收入約為 67.65 億港元，同比增長76.6%。受賴氨酸需求旺盛刺激，公司賴氨酸銷售利潤率明顯改善，整體毛利率由上年同期的16.3%上升至23.8%，毛利約為16.11 億港元。期內凈利潤約為6.27 億港元，同比增長5 倍。EPS 為19.3港仙，稍好于預期。公司宣派中期股息每股1.5 港仙。

　　需求不減促賴氨酸價格保持高位運行

　　目前國內肉蛋奶價格在需求旺盛及通脹等因素刺激下相繼創出新高，作為飼料添加劑，賴氨酸需求在養殖業的帶動下保持強勁勢頭。98%及65%賴氨酸價格分別維持在20,000 元/噸及12,000 元/噸左右的水平。在下半年價格繼續保持堅挺的前提下，預計2011 年公司賴氨酸業務毛利率約為38%。

　　技改提升産能，優化産品結構加強競爭力

　　早前公司公告通過改進生産技術將賴氨酸年産能由60 萬噸提升至80 萬噸，並推出新産品75%及80%賴氨酸。新産品能夠完全替代98%賴氨酸，而生産過程更節能、更環保，成本更低。面對市場競爭加劇，公司憑藉技術優勢，通過優化産品組合，能夠更好的強化市場地位，提升整體競爭力。

　　多元醇業務毛利率同比提升9 個百分點

　　期內公司多元醇業務銷售收入及毛利分別同比增長 60.2%及233.3%。毛利率亦同比提升9 個百分點，銷售佔比同比基本持平。興隆山項目二期工程（産能50 萬噸）計劃于2012 年投産，達産後産品純度更高，預計該項目將為公司帶來更大業績貢獻。

　　目標價3.44 港元，評級買入

　　考慮到未來的增長預期，調升公司 2011 及2012 年EPS 分別至0.43 港元及0.50港元。參考同行業平均估值水平，調整公司目標價至3.44 港元，相當於公司2011-12年預測盈利的8.0 倍和6.9 倍市盈率，目標價較現價有43.9%的上升空間，投資評級為買入。