國浩資本 袁志峰

　　事件 : 中國石化公佈優於預期的中期業績。

　　中國石化發佈優於預期的中期業績，純利增長 12% 至 412 億元人民幣 ( 每股盈利 0.48 元人民幣 ) 。本行預計分析員將會上調全年盈利預測。中期息 0.1 元人民幣，按年增長 25% 。

　　煉油業務錄得虧損，但虧損額較中國石油少，煉油業務 2011 年上半年虧損 122 億元人民幣， 2010 年同期為 57 億元人民幣的利潤。按照原油加工量 10,850 萬噸計算，每噸虧損 112 元人民幣，而中國石油 (857) 總虧損額為 234 億元人民幣，按原油加工量 6,650 萬噸計，每噸虧損 352 元人民幣。

　　化工業務增長強勁。經營利潤按年增長 96% 至 163 億元人民幣。其中乙烯産量按年大幅上升 19% 至 500 萬噸。

　　營銷及分銷業務的經營利潤按年增長 36% 至 196 億元人民幣，主要業務重心傾向零售方向，零售量按年增長 21% ，而批發量則按年下降 29% 。

　　勘探開發業務受惠于産品價格的提升，營業利潤增長 26% 至 346.5 億元人民幣。主要原因是原油和天然氣實現價格分別按年增長 33% 和 26% 。

　　7 月以來化工業務的毛利水平仍在持續恢復之中。即使政府 9 月份下調成品油價格，本行認為第 3 季度的綜合毛利水平仍能恢復到第 1 季度的水平。

　　本行輕微上調 2011 年的業績預期至 0.9 元人民幣 ( 原來預計為 0.89 元人民幣 ) ，現價相當於 2011 年 6.9 倍的市盈率，較行業平均的 9 倍 2011 年市盈率有很大程度的折讓。

　　近日股價回落提供買入良機。本行重申中石化的買入評級， 6 個月目標價 9.2 元，相當於 8.5 倍 2011 年市盈率。

　　主要的下行風險是油價大幅飆升令煉油盈利受損和國內需求的大幅回落。