國泰君安國際 李偉

　　建行2011年中期業績符合我們預期。該行的凈手續費收入增速顯著，達到41.7%，主要得益於清算、諮詢和財富管理服務快速增長。

　　上半年貸款撥備支出同比激增37.3%，目的是為未來的盈利提供更好的緩衝，特別是考慮到融資平臺和地産貸款的風險在積累。融資平臺貸款餘額從2010年底的5,400億，增加到5,890億，主要歸因于口徑的變化。實際上的融資平臺貸款增量僅為100億人民幣左右。

　　凈息差預計在2011年下半年會保持平穩，但進一步上升較難。由於央行開始上調活期存款利率，該行2季度凈息差環比下降3個基點。另外，自2010年下半年開始的5次加息對企業的承受能力造成的負面影響開始顯現。

　　我們將公司11-13年每股凈利分別上調4.0%，3.1%和3.2%以發映較快的手續費收入增長。我們上調目標價到8.60港元以反映上調的盈利預測，相當於2011年預測市盈率10.5倍，市凈率2.2倍，並維持收集評級。我們預期美國銀行可能會出售一半其持有的建行股份，保留另一半以分享中國經濟增長的紅利。建行為我們大型國有銀行中的首選，建議投資者逢低收集。