交銀國際 尹國輝

　　公司中期業績低於市場預期。金風科技上半年營業收入51.72 億元，同比下降18%，凈利潤4.25 億元，同比下降45.05%，業績遠低於市場預期。主要原因是1、標準提高，政策審批嚴格，風電場建設放緩。2、市場競爭加劇，風機價格持續走低。

　　風機價格與去年同期相比下滑較大。公司上半年風機收入46.8 億元，約合1.25GW 的裝機量，風機毛利率下滑6%左右，也是公司上半年業績不理想的主要原因，目前3745 元/千瓦風機價格同比下滑17%左右，但是與去年四季度3800 元/千瓦的價格比下滑速度已有所放緩。預計在此基礎上下半年風機價格仍會有緩慢下降，但幅度有限。

　　2.5MW 機組尚未實現規模化效益。上半年公司2.5MW 機型共銷售14台，銷量較小，尚未實現盈利，毛利率為-6.37%，預計2012 年在陸地大型風電場及海上風電拉動下，2.5MW機組方能規模化效益産生正收益。

　　公司在手訂單7327MW。截止上半年，公司在手訂單累積7327MW，已簽訂單3315MW，其中主要包括1.5MW 的機組3009MW，2.5MW 的機組300MW。中標而未簽正式合同訂單4012MW，包括1.5MW 機組2758.5MW,2.5MW 機組1247.5MW。公司訂單較為充足，但是消化進度取決於國內風電場的建設進程及政策對風電行業的導向。

　　風電政策動蕩期。二、三季度國家對風電政策進行了一定的調整，對風電場的建設産生一定的影響。具體政策包括1、嚴格並網審批，相關部門著手嚴格並網審批准入的標準，使得部分未達標風機廠的未來發展方向不明。2、規範風電項目地方政府審批管理，此政策使得地方政府風電項目審批愈加嚴格。系列政策使得各地中小風電建設的速度放緩，影響了風電機組的需求。

　　下半年業績仍難有起色。公司預計1-9 月份凈利潤同比將會下滑50%-100%，政策審批標準提高使得風電行業增速放緩，競爭加劇影響毛利，使得下半年公司業績仍難有起色。我們調低公司11、12 年的每股盈利至人民幣0.37 元、0.47 元，評級由長線買入調低至中性，下調公司目標價至HK$4.5，對應12 年的PE 為7X。