交銀國際：金風科技一季度業績令人失望

交銀國際 尹國輝

　　公司1季報低於預期。金風科技一季度營業收入18.55億元，同比增長0.04%，凈利潤2.06 億元，同比下降16.99%，業績低於我們的預期。按照公司銷售收入來看，一季度大概完成約500MW 左右的訂單供應，佔到目前在手訂單的7%左右，訂單消化進度慢，公司的財務費用及管理費用大幅增加是公司業績下滑的主要原因。

　　公司在手訂單近7000MW，業績提升取決於公司消化訂單的速度。截止3月底公司在手訂單累積6984MW，其中待執行訂單2782.5MW,已中標但未簽訂正式合同訂單為4201.5MW。訂單中具體包括1.5MW 的機組5362MW，佔訂單總量的76.78%；2.5MW機組1612.5MW，佔比23%；其餘為3MW 的機組。公司目前在手訂單多為國內訂單，安全性較高，公司未來的業績回升取決於公司訂單的消化速度。

　　公司市場佔有率有所提高。公司一季度的銷售毛利率在22.14%，風機毛利水平雖然與去年同期28.53%相比有所下降，但與去年四季度21.77%相比較基本維持在同一水平，我們認為公司兆瓦級以上的風電機組毛利下行空間有限，有望維持在20%左右的毛利水平。公司通過前期的先行降價，市場佔有率提高3-4 個百分點，達到25%左右。

　　風電裝機行業在國家政策支持下依然保持樂觀增長。根據國家電力“十二五”規劃的意向，到2015 年，我國的風電裝機容量將達到1 億千瓦，是目前的2.5 倍，未來五年我國風機裝機容量的年均增速將達到20%左右的水平，雖然較“十一五”期間的增速有所回落，但是需求依然保持平穩的增長。公司作為目前擁有市場話語權的風機整機製造商，將享受行業的增長速度。

　　　1季度表現不利拖累全年業績，下調公司評級至長線買入。由於一季度的業績表現較差，拖累全年的業績，我們分別調低公司11、12 年的每股盈利至人民幣1.09 元、1.33 元，下調幅度分別為16%、20%。但又由於在’十二五’風電建設大背景下，公司的較高市場佔有率將享受行業發展的增速，核電的延緩審批也將給風電一個較好的發展期，綜合正負面因素影響，我們把評級由買入調低至長線買入，並把公司目標價由HK$22 下調至HK$15，對應11 年的PE 為11X。