交銀國際 李文兵

　　純利同比增長44.3%至58億元人民幣，較我們預期高出10%。中國太保公佈2011 年上半年業績。期內，純利同比躍升44.3%至58 億元 (人民幣，下同)，較我們預期高10%。其中壽險和財險業務盈利分別增28.4%及58.9%至27.9億元及23 億元，分別為整體收入增長貢獻34.7%和46%。

　　壽險業務雖較其他同業優勝，不過仍低於我們預期，主要由於銀保業務遜預期。憑藉其較佳的個險渠道，中國太保的壽險業務表現較其他同業優勝。個險渠道的新期繳保費收入增34%至60 億元，而銀保渠道的新保費及新期繳保費則下降18%和17%，遠多於我們預期的下跌7%和6%，導致年化保費僅增長5.8% (我們預期為10.4%)。新業務價值只增18%至38.3 億元，較我們預期低5%，主要由於年化保費增長弱于預期。新業務價值利潤率擴大至26.5%(去年同期為23.7%)，符合我們預期。內涵價值維持在2010 年底的水平，低於我們預期 (+8%)，主要由於市值下降。

　　産險業務盈利升57%，符合我們預期。由於保費收入增長35%及綜合比率下跌2.23%(11 年上半年﹕92.4% vs 10 年上半年﹕94.6%)，承保盈利增長110%至人民幣20 億元，貢獻稅前利潤總增長的91%；投資收入增長33%至人民幣13 億元，貢獻術前利潤增長的30%，而其他成本變動則貢獻了稅前利潤增長的餘下部分。我們認為，産險業務的良好表現可持續至2012 年底。

　　投資收入全部來自利息和股息，期內增加16.9%至人民幣108 億元。由於A股市場疲弱，總投資收入全部來自利息及股息。總投資回報及凈投資回報均為4.4%，符合我們的預期。ASF 從年初下跌53%至人民幣25 億元。

　　維持“買入”評級，下調目標價5.5%至40.8港元。儘管銀保業務大幅下滑，但憑藉個人渠道業務增長彌補，中國太保的壽險業務較其競爭對手優勝。維持“買入”評級，下調目標價5.5%至40.8 港元，相當於FY11F/FY12F 2.27倍/1.90 倍的 P/EV 及18 倍/11.93 倍的NBM。