《紅週刊》作者 張銳睿

　　距離上一次公佈送轉方案不到半年，北京利爾在8月23日再次提出10轉10的高轉增方案，但頗為尷尬的是，在高派送的同時，公司凈利潤卻在下滑。此外，中報披露雖然上市一年多，北京利爾的募資項目進展緩慢，而公司新近投資的多晶硅項目也沒有預計的那麼樂觀。

　　業績下滑無礙高送轉

　　中報顯示，北京利爾上半年實現營業收入4.23億元，同比增加29.09%，凈利潤5640萬元，同比下降7.12%。雖然業績下滑，但公司依然提出了10轉10的送轉方案。這是在半年內公司第二次提出高轉增方案。

　　2010年4月，北京利爾登陸資本市場，當年公司實現營業收入7.08億元，同比增長29.9%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.07億元，同比增長10.02%。公司在5月實施了10轉10派2.5的分紅方案，其股本由3500萬擴充為7000萬。然而進入2011年，公司業績卻出現了變臉，一季度，公司營業收入為1.87億元，同比增長25.75%；歸屬於上市公司的凈利潤2366.4萬元，同比降低22.69%。

　　對於公司連續推出高轉增方案，很多投資者高呼意外。對此，北京利爾董秘張建超對《紅週刊》表示，公司限售股太多了，市場上能夠流通的股份太少，因此公司才半年內連續兩次“10轉10”。而中報披露，在公司總股本27000萬股之中，公司高管持有16595萬股，其中很多高管的股份在公司上市24個月之後就將部分解禁，此次轉增對他們無疑有利，此外，北京天圖興業和自然人王永華的限售股已經在今年4月部分解禁，此前他們分別持有1174.5萬和850.5萬股，此次轉增他們也能分一杯羹。

　　送轉難獲市場認同

　　高送轉一直是市場熱炒的題材，往往消息公佈之時就是股價暴漲之日，但今年有不少企業卻是在公司業績下滑甚至虧損的情況下提出高送轉，對於這樣的高送轉，市場往往冷眼相待。

　　漫步者2010年公司實現營業收入7.19億元，同比微增5.68%；凈利潤9691萬元，同比下滑11.10%，明顯低於此前的預期。在年報中推出了10轉10派4的分配預案，分配完之後，公司剩餘未分配利潤僅余385.86萬元。在公司宣佈高送轉方案當日，公司股價僅上漲了1.35%，而在隨後的3個月內，下跌了超過25%。

　　啟明星辰上半年虧損2349萬元，但業績虧損同樣擋不住公司高送轉的決心。8月15日，公司公告稱，鋻於公司業務發展對註冊資本的需求，經公司控股股東、實際控制人王佳和嚴立提議，以資本公積金向全體股東10轉10。同樣，市場對啟明星辰依然冷淡，當日股價只上漲了2.11%。

　　而北京利爾的遭遇比前兩個公司相比更差，8月23日，“10轉10”的方案公佈伊始，公司股價應聲下跌，最終以下跌3.61%收盤，而當日上證指數上漲了1.52%。

　　募資項目進展緩慢

　　2010年4月，北京利爾IPO共募集資金141750萬元，扣除發行費用8408.73萬元後實際募集資金凈額為133341.27萬元。

　　根據公司的募資計劃，IPO所募資金主要將投向10000噸/年連鑄功能耐火材料項目；60000噸/年爐外精煉優質耐火材料項目；4000噸/年優質耐火材料項目；10000噸/年高檔陶瓷纖維及製品項目4個項目。但公司已經上市一年多了，募資項目的進展依然很緩慢。

　　根據北京利爾的計劃，10000噸/年連鑄功能耐火材料項目原本要在2011年6月30日達到使用狀態，也就是公司中報的截止日。但中報顯示，這個計劃投資15623.93萬元的項目直到6月30日公司總計投入了4684.72萬元，佔計劃投資的29.98%。而更令人吃驚的是，根據公司的披露，在今年上半年，對於這個項目公司沒有投入一分錢，是直接導致項目沒有達到預期的重要原因。60000噸/年爐外精煉優質耐火材料項目預計2012年6月30日投産，到目前為止，公司投資了3721.84萬元，只佔計劃投資總額的15.62%。而10000噸/年高檔陶瓷纖維及製品項目在公司上市沒多久，就宣佈由於市場原因暫緩投資建設。只有4000噸/年優質耐火材料項目按計劃達産了。

　　與募資項目的進展停滯不前相比，公司的超募資金倒是用得很多，公司用9000萬超募資金補充流動資金，2500萬歸還銀行貸款，7500萬投資包頭利爾，3000萬投資洛陽利爾，最近，公司又準備花費大筆資金投資多晶硅項目。

　　多晶硅預期難兌現

　　作為一家主營為耐火材料的企業，7月13日北京利爾卻發佈公告表示將進入多晶硅行業，擬投資13.89億元實施5000噸/年多晶硅項目，其中將使用不超過600萬元收購伊川建合硅業科技公司100%股權，並使用超募資金6億元對建合硅業進行增資，其餘約7.89億元由建合硅業自籌資金解決，由建合硅業作為5000噸/年多晶硅項目的實施主體。

　　根據北京利爾預計，該項目的建設期限為2011年7月至2012年7月，據測算該項目投産後第一年的生産負荷為80%，第二年的生産負荷為100%。公司預計多晶硅項目達産後年均銷售收入達14.78億元，凈利潤4.17億元。2010年北京利爾的凈利潤為1.06億元。

　　看起來這個項目對公司大有益處，但項目進展能否如公司預計的一樣樂觀卻很難説。公司預計項目建設週期為一年，而此前樂山電力和天威保變投資的樂電天威硅業項目于2008年3月28日開工建設，歷時17個月，于2009年9月投料試生産出第一爐合格完整的多晶硅，已經創造了國內多晶硅項目建設的最快速度。樂山電力的中報顯示，其多晶硅項目的營業利潤率也不過21.05%，而北京利爾卻預計多晶硅項目凈利潤率可以高達28.25%，實在讓人懷疑。

　　此外，多晶硅的價格也在2011年出現了大幅下跌。數據顯示，自年初至6月末，多晶硅價格已經下跌30%，7月份多晶硅價格有一定反彈，目前維持在52美元/千克的水平。

　　有業內人士認為多晶硅價格出現反彈的原因是因為前期價格跌得太多了，並不是所謂歐洲市場需求恢復的結果。短期內歐洲經濟形勢還不明朗，再加上國內國能光伏産業産能過剩，所以多晶硅價格反彈很難持續。

　　目前市場對於今年三季度和四季度的需求展望仍不明確，使得相關廠商對於多晶硅的庫存水位保持高度警戒，特別是現貨市場主力以中小型廠商為主，對於景氣變化的承受力不比一線大廠，在庫存的控管上更趨嚴謹。另一方面，由於中國與韓國多晶硅大量新産能將在今年四季度釋放，下游廠商認為多晶硅價格面臨壓力，連帶影響到下游廠商進貨的意願。因此，新能源專業諮詢機構EnergyTrend認為多晶硅的價格年底可能跌到45美元/千克的價位。一旦多晶硅價格再度下跌，多晶硅行業有可能再度進入“寒冬”，到時候北京利爾的新項目很難帶來大筆利潤。