第一上海

　　雅居樂地産（3383,買入）：2011 年中期核心盈利增長98%至26 億元

　　中期核心盈利增長 98%至26 億元

　　雅居樂公佈其中期業績，營業額同比上升66%至117 億元，凈利潤下滑39%至21億港元，核心盈利同比增長98%至26 億元。每股盈利為0.60 元，同比下滑39%。核心盈利增長主要源於竣工物業的上升和較高的毛利率水平。公司維持今年330億元的合約銷售目標和330 萬平米的合約銷售面積不變。

　　土地儲備達 3213 萬平方米，合約銷售金額為157 億元

　　截止目前，雅居樂分別在三水、西安及海南省定安縣等地購得優質土地，而新增土地總建築面積約61 萬 平方米。目前，公司于全國26 個不同城市及地區擁有70 個項目，土地儲備的總建築面積約3,213 萬平方米，平均土地成本僅約每平方米人民幣1,307 元，足以應付公司未來8 至10 年的發展需求。截止上半年，公司的竣工待售建築面積約64 萬平方米，而在建建築面積約763 萬平方米。期內，公司在售項目有33 個，錄得合約銷售金額約人民幣157 億元，同比增長約50%，相當於全年目標的48%；合約銷售均價約每平方米人民幣11,040 元，同比增長約8%。其中，廣東省外項目銷售佔其總合約銷售約40.4%，源於其落實區域多元化戰略的佈局。

　　凈負債比率為 60%，擁有現金76 億元

　　雅居樂目前凈負債比率為60%，公司預期下半年將凈負債比率維持在55%左右。公司目前債務總額為人民幣209 億元，其中一年期短期債佔比28%。其目前手持76億元的充沛現金。

　　目標價為 12.79 港元，維持買入評級

　　根據11 及12 年竣工結算面積的變化和價格假設，我們分別調整公司11 年和12年的凈利潤至43 億元和51 億元.源於最新的盈利估算，我們給予公司12 個月12.79港元的目標價，相對於其12 年21.3 港元的每股NAV 折讓40%，相當於12 年7 倍的市盈率，上升潛力為21%，維持為買入評級。