2011年中期業績低於預期：公司2011年上半年總收入達38億元人民幣，同比增長27.68%，主要是因為味精和黃原膠産品銷量增加和市場需求增長所致。期內儘管産品市場份額有所上升和經營環境得到改善，但原材料成本的升幅超過集團産品的平均售價升幅，因此公司的毛利率下跌3.12個百分點。公司凈利潤同比下降8.7%至4.2億元人民幣，每股收益0.24元。派中期股息每股10港仙。

　　産能擴張佔領市場份額，垂直整合加強成本控制：公司憑藉市場領導地位，進一步擴大現有産能。期內公司於呼倫貝爾的廠房一期工程已經完成，將於今年第三季度開始投産，預計今年味精的年産能將達到64萬噸，明年達到74萬噸。預計明年開始味精行業的整合將有利於公司進一步佔領市場份額，公司産品的毛利率有望得到提升。公司亦投入建設産能10萬噸合成氨的生産線，計劃於今年9月投産，以進一步消減化學原料的成本上漲壓力。

　　産品多元化和進入下游消費行業提升盈利空間：公司于去年中開始商業生産蘇氨酸産能為1萬噸。蘇氨酸産品售價較高，産能明年將提高到4萬噸，將成為公司業績增長的動力之一。公司2010年底與日本“味之素”就蘇氨酸産品達成共同銷售協議，部分産品透過味之素的渠道進行銷售。味精産品方面，公司亦創立“U鮮”系列品牌産品，進入下游零售行業。未來公司將增加現有零售産品種類，進入其他調味品市場。

　　預計未來三年盈利翻番：未來盈利增長的主要動力來自於産能的提升和新産品的貢獻。憑藉公司強大的成本優勢，預計其味精的市場佔有率將從10年的25%提升到2013年的40%左右（味精行業增長率約為每年10%）。加上新産品的貢獻，預計2013年凈利潤將由2010年的9.66億元人民幣上升到18.9億元人民幣。

　　維持買入評級，目標價6.9港元：我們預計公司2011年全年收入將增長35%至86.6億元，純利增長0.1%達9.94億元人民幣。由於毛利率面臨壓力和財務費用將上升，預期全年凈利潤增幅減少，調低目標價為6.9港元，相當於2011年10倍PE，較現價有73.8%的上升空間。