瑞銀投資政策諮詢部門主管奧斯邁內曼登格日前為英國《金融時報》撰稿稱，美元一直在管理匯率和國際流動性的國際貨幣體系中發揮著關鍵作用，並因此成為國際匯兌的基礎。使用美元具有很多優點，但同時也讓整個體系越來越容易受到該國問題的影響。以下為全文。

　　全球經濟有理由“慶祝”一下佈雷頓森林(Bretton Woods)固定匯率體系瓦解40週年。

　　1971年8月15日，美國未能履行其黃金可兌換義務。40年後的今天，儘管美國國會已就提高債務上限達成協定，但標準普爾(Standard & Poor’s)調降美國信用評級、以及政策辯論的激烈程度及其可能的影響表明，美國可能會再次無法履行其作為國際貨幣體系支柱的職責。美國經濟政策可能長時間癱瘓的後果不堪設想，但受衝擊最嚴重的莫過於國際貨幣體系。

　　時任美國總統理查德尼克松(Richard Nixon)關閉黃金窗口的舉動，標誌著美國國際經濟承諾的一個轉捩點，並導致二戰後一直佔主導的國際貨幣秩序走向終結。這一決定的本意是緩解國內經濟困難。它表明美國總喜歡採取激進措施來支持某項國內政治議程。目前的情況有所不同，但國際經濟可能會再次因為不利的美國國內經濟政策決定而受到衝擊。

　　美元一直在管理匯率和國際流動性的國際貨幣體系中發揮著關鍵作用，並因此成為國際匯兌的基礎。使用美元具有很多優點，但同時也讓整個體系越來越容易受到該國問題的影響。圍繞美國債務上限及其後果的辯論就突顯了這一兩難問題。關鍵問題在於，與之相關的美國信用評級被調降證明，這個體系高度暴露在非系統性風險之下。美國信用評級遭下調會讓調降其它主要貨幣國家（特別是英國和法國）的信用評級變得更加容易接受。這只會表明，該體系建立的基礎正越來越不穩定。

　　長期以來，對一種或為少數幾種貨幣的過度依賴一直被視為一個問題。上世紀60年代，經濟學家羅伯特?特裏芬(Robert Triffin)強調了一個事實，即利用一國貨幣來管理國際流動性，可能最終會導致本國利益和國際利益之間産生矛盾。作為當時的補救措施，人們提出了建立一種國際貨幣和將儲備幣種多元化的建議。儘管前一項建議似乎過於野心勃勃在歐洲，歐元正舉步維艱但後一個正在變成現實。

　　近期關於央行國際儲備貨幣構成狀況的數據證實，各國央行都在主要的傳統貨幣之外，逐漸推進儲備幣種多元化。問題在於，這種臨時行為是否足以迎來一種真正意義上的多元儲備貨幣體系，或者説我們是否需要某種國際框架。

　　20國集團(G20)今年啟動了一項雄心勃勃、旨在改革國際貨幣體系的議程。國際貨幣基金組織(IMF)正在探討特別提款權(SDR)這一很少用到的人為創造的儲備資産、以及新興市場貨幣在國際貨幣體系中能夠發揮何種作用。不過，最初的改革熱情似乎已經消退。目前的形勢表明，推行改革的需求比以往任何時候都更為迫切。

　　全球央行已積累了大約10萬億元的外匯儲備。幾乎所有的儲備都以美元或歐元形式持有。至於這種資産配置是否明智，這些儲備的持有者們一定感到很撓頭。中國央行持有的外匯儲備最多，達3萬億美元左右。央行們可能會辯稱，除了美元別無選擇。事實的確如此。但這恰恰表明，政策改革的方向必定是推廣新的儲備貨幣。當然，要想在國際經濟中提高幣種多元化程度，在央行的儲備組合中加入新貨幣並非唯一的方法。不過，這一方法很可能為各方進行合作、支持有序過渡提供最大的可能。

　　有些國家必須做出決定，允許本幣承擔更多的國際職責。在過去，德國和日本抵制了此類舉動。巴西近來加大了對外匯市場的管制，表明關鍵國家放開匯率的進程面臨著倒退的風險。中國儘管正朝著正確的方向前進，但可能仍需加快步伐。部分國家不敢實施浮動匯率制，這可能是國際貨幣體系進一步整合所面臨的最大威脅。

　　為了實現國際匯兌平衡，國際經濟需得到一套更均衡的儲備貨幣的支持。主要貨幣國家將繼續遭受經濟相對衰落之痛，這一假定構成了支持儲備貨幣多元化的主要理由。在美國關閉“黃金窗口”40年之後，國際經濟可能終於得出了結論：繼續依賴美元的風險太大了。

　　本人作者是瑞銀(UBS)投資政策諮詢、金融公共行業機構、以及固定收益、外匯和大宗商品(FICC)銷售業務負責人

　　譯者/何黎

　　全球經濟有理由“慶祝”一下佈雷頓森林(Bretton Woods)固定匯率體系瓦解40週年。

　　1971年8月15日，美國未能履行其黃金可兌換義務。40年後的今天，儘管美國國會已就提高債務上限達成協定，但標準普爾(Standard & Poor’s)調降美國信用評級、以及政策辯論的激烈程度及其可能的影響表明，美國可能會再次無法履行其作為國際貨幣體系支柱的職責。美國經濟政策可能長時間癱瘓的後果不堪設想，但受衝擊最嚴重的莫過於國際貨幣體系。

　　時任美國總統理查德?尼克松(Richard Nixon)關閉黃金窗口的舉動，標誌著美國國際經濟承諾的一個轉捩點，並導致二戰後一直佔主導的國際貨幣秩序走向終結。這一決定的本意是緩解國內經濟困難。它表明美國總喜歡採取激進措施來支持某項國內政治議程。目前的情況有所不同，但國際經濟可能會再次因為不利的美國國內經濟政策決定而受到衝擊。

　　美元一直在管理匯率和國際流動性的國際貨幣體系中發揮著關鍵作用，並因此成為國際匯兌的基礎。使用美元具有很多優點，但同時也讓整個體系越來越容易受到該國問題的影響。圍繞美國債務上限及其後果的辯論就突顯了這一兩難問題。關鍵問題在於，與之相關的美國信用評級被調降證明，這個體系高度暴露在非系統性風險之下。美國信用評級遭下調會讓調降其它主要貨幣國家（特別是英國和法國）的信用評級變得更加容易接受。這只會表明，該體系建立的基礎正越來越不穩定。

　　長期以來，對一種或為少數幾種貨幣的過度依賴一直被視為一個問題。上世紀60年代，經濟學家羅伯特?特裏芬(Robert Triffin)強調了一個事實，即利用一國貨幣來管理國際流動性，可能最終會導致本國利益和國際利益之間産生矛盾。作為當時的補救措施，人們提出了建立一種國際貨幣和將儲備幣種多元化的建議。儘管前一項建議似乎過於野心勃勃在歐洲，歐元正舉步維艱但後一個正在變成現實。

　　近期關於央行國際儲備貨幣構成狀況的數據證實，各國央行都在主要的傳統貨幣之外，逐漸推進儲備幣種多元化。問題在於，這種臨時行為是否足以迎來一種真正意義上的多元儲備貨幣體系，或者説我們是否需要某種國際框架。

　　20國集團(G20)今年啟動了一項雄心勃勃、旨在改革國際貨幣體系的議程。國際貨幣基金組織(IMF)正在探討特別提款權(SDR)這一很少用到的人為創造的儲備資産、以及新興市場貨幣在國際貨幣體系中能夠發揮何種作用。不過，最初的改革熱情似乎已經消退。目前的形勢表明，推行改革的需求比以往任何時候都更為迫切。

　　全球央行已積累了大約10萬億元的外匯儲備。幾乎所有的儲備都以美元或歐元形式持有。至於這種資産配置是否明智，這些儲備的持有者們一定感到很撓頭。中國央行持有的外匯儲備最多，達3萬億美元左右。央行們可能會辯稱，除了美元別無選擇。事實的確如此。但這恰恰表明，政策改革的方向必定是推廣新的儲備貨幣。當然，要想在國際經濟中提高幣種多元化程度，在央行的儲備組合中加入新貨幣並非唯一的方法。不過，這一方法很可能為各方進行合作、支持有序過渡提供最大的可能。