儘管七國集團8日緊急發表聲明，承諾“將採取一切必要措施，以支持金融市場的穩定，通過相互信任的密切合作來確保經濟增長”，但仍未能避免全球各類市場受衝擊。其中全球股市在週一大幅跳水後，週三歐美股市再度暴跌。與週一的暴跌稍有不同的是，週三歐美市場暴跌除了美國主權信用評級被下調引發的心理恐慌的因素，還有美歐銀行業暴露出的危機新苗頭以及歐洲債務危機的繼續擴散。

　　鋻於美元、美債及美國金融市場目前的地位和影響，雖然標普的評級下調舉措對金融市場短期造成衝擊，但中長期內市場並不認為美國會違約。近一年來，美國5年期信用違約互換（CDS）的價格較為穩定，與財政穩健的德國大致相當，只在近期有所上升。實際上，市場未來的擔憂主要有兩個方面，首先是美國政府能否採取得力措施壓縮債務，二是財政緊縮政策的實施可能對經濟增長形成的不利影響。

　　美歐的一貫傳統是，財政支出的剛性顯著，執行緊縮的財政政策遠比緊縮的貨幣政策要困難得多。美國的財政支出包括自主性支出、法定支出和利息凈額，2010年各自佔比分別為39%、55%和6%。自主性支出主要包括軍費支出，法定支出主要包括社保和醫療支出。後者的消減正是國會兩黨爭議的焦點問題。在黨派“拉鋸”的背景下，由於進一步的財政刺激和財政緊縮政策無望，奧巴馬政府出臺了長期財政緊縮計劃。政府債務規模在5月16日就已達到了去年2月確定的14.29萬億美元上限。當前在上限調整後，著手減少赤字就成為奧巴馬政府的第一要務。此前，成功減赤的例子是克林頓，通過增稅，財赤率從1992年的-4.65%，提升至2000年的2.41%。但經濟繁榮是克政府的大背景。1991後，美國經歷了歷史上最長的經濟擴張期。克政府執政期內GDP名義增速達到5.79%。

　　而奧巴馬顯然沒有如此幸運，本屆政府在2009年1月接手後面對的就是金融危機衝擊下的爛攤子，每月聯邦政府均處於赤字狀態。其預算方案中對經濟增長的要求不高，2011年至2021年名義GDP增速預測平均為4.51%。奧巴馬寄望的主要法寶是增稅。然而，當前雖然製造業有所恢復，消費卻陷入低迷。今年二季度GDP環比增長1.3%，低於市場預期1.8%，其中消費支出特別是汽車消費大幅下降是經濟放緩的主要原因。另外，6月份美國失業率上升至9.2%,而就業崗位增長僅為18000個，也是9個月來最少的。在這種脆弱的復蘇形勢下，增稅的空間並不大。

　　經濟增長乏力將影響財政收入，而失業率上升將加大財政支出壓力，同時財政問題的解決也面臨政治上的不確定性，美國的財政緊縮政策和經濟增長前景堪憂。因此，評級下調後，面對融資成本上升和資産拋售，貨幣政策可能成為穩定市場的最重要的手段。

　　看到別國舉債發展模式出現問題，自然會自省自己的問題。從廣義的角度，我國的地方政府融資平臺債務也在經歷一場公共債務危機。雖然目前尚未遭遇大規模償付問題，但其風險已逐漸顯露，必須慎重對待。

　　與歐美債務危機一樣，地方融資平臺債務都源於或部分源於本次金融危機。但中國與歐美的根本不同在於政府可動用的資源量，及決策機制的不同。目前中國政府總體上沒有償付能力的問題，但存在局部的流動性問題，尤其對地方政府而言。從已有的經驗看，矯正融資主體的負債動機，並強化市場機制約束，是緩解債務危機的有效途徑。債務危機在根本上只有一種，即支出超過了實際的償付能力。在目前的政府架構下，我國地方財政預算軟約束和GDP考核導向促使地方債務在危機應對和基礎建設“大躍進”的推動下狂飆突進。完善預算硬約束機制，迫使債務主體量入為出才是地方債務的根本解決之道。另外，機制上債券市場的建設是一個核心問題。為此，需要提高地方政府的融資透明度，並引入更多成熟的機構投資者和評級機構，以便市場更準確地為其信用風險定價，也能更好地約束其增量規模。（作者：劉睿 經濟學博士，雲南大學資本市場研究中心）