董雲峰

　　市場憂慮情緒遠未結束，此前城投債二級市場暴跌對一級市場的衝擊波仍在繼續。從7月11日至今，銀行間市場已經連續五周沒有新的企業債發行了。多位受訪人士稱城投債風波陰影下的需求不足是根本原因。

　　“城投債的問題説到底也是一個債務問題，市場對其憂慮並沒有效緩解，對城投債的接受度沒有明顯的改善，因此暫時新企業債的發行節奏不會太快。”宏源證券債券高級分析師何一峰向《第一財經日報》表示。

　　“類似的停發情況不多，因為城投債目前根本沒有需求，沒有消化力。”一位保險公司債券投資經理告訴記者，“保險和城商行不敢拿，債基改變策略也不拿了。”

　　投資者心有餘悸

　　“城投債風波影響未消，投資者心有餘悸著呢。”一位分析師直言不諱。“這是由於城投債券的風險的暴露，導致投資者回避這類債券。發行非常困難，實際上是市場因素。”第一創業證券某資深債券研究員此前向記者表示。

　　根據中國債券信息網披露的情況，7月8日，從市場迎來廈門象嶼集團9億元企業債發行，到現在還沒另外再發行新的企業債。

　　自2009年以來，城投債在企業債中的比重越來越高，成為名副其實的主力品種。僅今年一季度就有46隻城投債發行，佔全部企業債的比重超六成。

　　根據中央國債登記結算公司最新數據，今年前7月，銀行間市場企業債累計發行132隻，累計融資1397億元，均較去年同期大幅縮水。其中，7月份僅發行了7隻，遠低於上半年月均21隻的水平；平均而言，上半年企業債每週發行約5隻，平均一天一隻。

　　不僅如此，今年以來，在債券發行主體增加的同時，發債主體評級的中樞也在下移。根據Wind統計，7月份發行的6隻企業債券，其主體評級均在AA及以下。

　　然而，自今年6月底以來，在雲南和上海等地城投債出現信用事件後，市場信心跌入谷底，隨即城投債引領信用市場集體暴跌。在流動性緊張助推下，機構投資者也紛紛排隊拋售，但買盤寥寥。最終，城投債遭受重創，需求持續低迷，“拖累”企業債一級市場發行節奏放緩。

　　“前段時間資金面非常緊張，城投債負面消息較多，在此背景下，新發的企業債需求太弱，難以發出來。”何一峰告訴記者，“最近上述情形有所好轉，但驅動因素是美債危機和歐債危機。”

　　收益率居高不下

　　這是企業債市場今年第二次暫緩發行，延續時間已經超過了1個月，今年5月企業債發行亦曾一度停擺近兩周。而在2010年夏，由於地方融資平臺貸款整頓工作，企業債發行曾經被叫停了一個多月。

　　7月以來，城投債二級市場收益率已經接近歷史高點，許多品種收益率大幅上行了100~200基點。這對一級市場造成了巨大壓力，對發債人而言，意味著成本的顯著上升。而二級市場收益率居高不下，更反映出市場預期尚未扭轉。

　　華泰聯合證券債券月報指出，城投債經過本輪快速調整，原先的比價劣勢被填平，並開始顯現比價優勢，目前城投債與金融債、中票之間的利差已達到了相對的歷史高位。在交易所市場，7月份不少高質押率的城投債跌幅巨大，不少券種收益率上升100個基點以上。

　　“要是新發的城投債比之前高太多了，説明市場的看法還是比較悲觀的，那估計也不敢要了。”一位交易員對記者説，“要是發出來都比較正常，只是高一些，還是可以考慮要些的。”

　　中投證券在最新的固定收益報告中指出，對於中低評級債券而言，緊縮政策導致的信用風險暴露並未完全釋放，雖該評級債券收益率也已創歷史新高，但由於緊縮政策未見明顯放鬆，緊縮政策對實體經濟的影響仍會繼續發酵，建議投資者對該類債券保持謹慎、觀望，甚至是回避。

　　“在直接融資難度增大，而自主發債難以成型的背景下，投融資平臺的實質風險短期內仍難化解。”中投證券稱。