週四操作之後，央行公開市場操作連續四週凈投放已成定局。儘管如此，公開市場回籠力度已逐步加碼，市場人士預計未來公開市場操作將逐步替代存準率，成為央行管理和調節流動性的主要手段。在政策面相對穩定情況下，未來一段時間資金面有望繼續保持相對寬鬆。

　　連續第四週凈投放

　　週四，央行開展了新一期公開市場操作。央行當日發行了70億元3個月央票，中標價格為99.24元/百元，發行利率連續六周持平于3.0801%。與此同時，91天期正回購得到重啟，操作量為300億元，中標利率3.08%，同樣保持穩定。

　　另據央行網站消息，央行週二發行了20億元1年期央票並開展了830億元28天正回購操作。至此，當前公開市場操作中主要的兩檔央票皆已擺脫地量格局，兩檔正回購也相繼恢復操作。週四操作之後，本週公開市場回籠量鎖定在1220億元，為最近四週的最高水平。

　　不過，由於本週到期資金多達1920億元，儘管回籠規模顯著提升，本週依然凈投放資金700億元，為公開市場操作連續第四週凈投放。

　　短期工具有望佔主導

　　隨著資金面好轉，公開市場人氣正逐漸恢復。市場人士表示，為對衝到期資金同時調節流動性分佈，未來央行公開市場業務將回歸正常操作，而短期限工具將在未來操作格局中發揮主導作用。

　　在持續凈投放作用下，進入8月份之後各期限資金利率紛紛出現回調。儘管發行利率並未上調，但是央票利差通過市場利率的主動回調得以收窄，公開市場交易商需求逐漸恢復，為央行重新恢復公開市場正常操作鋪平了道路。

　　市場人士認為，未來央行有用公開市場業務取代準備金工具的傾向。在年內連續六次提準之後，如今流動性氾濫局面不再，取而代之的是銀行間市場資金時而極度吃緊。考慮到商業銀行超儲率水平極低，繼續提準可能引發嚴重的流動性風險。相比之下，公開市場操作更加溫和更可持續，是替代準備金工具的較好選擇。與此同時，下半年到期資金較少，央行也有必要通過公開市場操作轉移到期資金。

　　此外，下半年到期資金匱乏，決定了未來公開市場操作將以短期品種為主。目前數據顯示，9月份到期資金為3220億元，10月份為2980億元，11月和12月則分別只有1330億元和50億元。央行繼續運用28天及91天工具搬運資金的壓力依然較大。

　　資金面維持相對寬鬆

　　目前，貨幣市場隔夜及7天回購利率已分別低於3%和4%。市場人士表示，在政策面相對穩定的情況下，未來整體資金面有望保持相對寬鬆狀態，不過大盤股IPO與大盤轉債發行，使得未來資金面仍存在階段性緊張的可能。

　　一方面，在公開市場回籠能力提升後，預期未來一段時間準備金率繼續上調的可能性已經不大。另一方面，央票發行利率持續保持穩定，加上歐美經濟前景不明，國內利率政策調整的預期同樣不明顯。在貨幣政策相對穩定的情況下，資金面再度面臨集中衝擊的風險降低。另外，考慮到下半年政府財政支出將逐步加大，財政存款減少有望對基礎貨幣供應起到推動作用，資金面整體可能維持相對寬鬆狀態。

　　不過，資金面依然存在隱憂。據披露，中國水利首次公開發行已獲證監會審核通過，預計募集資金超過170億元。同時，上周國電電力55億元轉債過會，民生銀行則發佈了200億元轉債預案。在“低超儲、高法定”基本格局下，6、7月份的情況表明微觀層面的衝擊也可能對資金面産生較大影響。未來一級市場發行對資金面的衝擊值得警惕。