自2009年10月推出以來，創業板上市公司迄今已逾250家。在快速擴容的背後，創業板上市公司“三高”發行、“三原”減持、成長性不足、業績變臉等諸多問題一直為市場所詬病。

　　業內人士認為，正是由於創業板在審核發行、退市制度方面仍然存在部分缺失，導致諸多制度性問題難以化解和根除，這不僅加大了創業板的市場風險，更傷害資本市場的公平長遠發展，也不利於中國經濟發展方式的轉型。

　　“三高”發行愈演愈烈

　　據深交所網站顯示，經歷了一波大幅波動以後，創業板8月10日平均市盈率依然達到45.76倍，而同期深市主板、中小板的平均市盈率分別只有23.87倍、36.12倍，滬市的平均市盈率只有15.11倍。

　　自創業板推出以來，新股高發行價、高市盈率和高超募資金的“三高”問題一直被市場質疑。去年11月初發行的沃森生物(300142,股吧)發行市盈率高達133.8倍，11月末星河生物(300143,股吧)又創出138.46倍發行市盈率；去年年底，這一紀錄又被新研股份(300159,股吧)以150.82倍再次刷新。

　　今年上半年，在市場壓力下，創業板新股發行走出一波回歸行情。其中6月29日上市的美晨科技(300237,股吧)發行價25.73元/股，對應市盈率僅18.12倍。很多市場人士認為這説明創業板市場開始回歸理性，至此可以走上合理、健康的發展軌道。

　　然而好景不長，8月3日在創業板上市交易的光線傳媒(300251,股吧)又爆出每股52.5元的高發行價和61.05倍的高市盈率，募集資金14.3億元，超募10億元以上。

　　公開資料顯示，到目前為止，創業板發行價最高的是湯臣倍健(300146,股吧)，達110元，發行市盈率最高的是新研股份，達到151倍，超募率最高是國民技術(300077,股吧)，預計募集3.4億元，實際募集23.8億元，超募率達608%。

　　“三高”發行造就了一大批億萬、十億萬富翁。據不完全統計，創業板250余家上市公司，在發行時就製造了近千個億萬富翁，100多個十億元以上級超級富翁。“一夜暴富”帶來的社會公平和效率缺失的爭議至今仍未消退。

　　巨大的財富誘惑，讓部分創業者迷失，並且泯滅了他們的創業激情。他們驚喜于未創先富，急於減持套現，甚至為此不惜放棄職位。2010年1月18日，同花順(300033,股吧)公司董秘方超和監事易曉梅在公司上市還不足1個月時就辭職。2010年9月10日，朗科科技(300042,股吧)創始人鄧國順在企業上市不足一年就宣佈辭職，放棄了他一手成就的公司。

　　此外，“三高”發行讓創業板上市公司擁有大量超募資金，短期內又很難找到符合其主營業務的投資項目，這樣就容易造成資金沉澱和資源浪費。不僅使其他眾多求錢若渴卻很難融資的中小企業心中不平，也加劇了創業板上市公司本身的風險。

　　有業內人士分析認為，在現有體制框架下，“三高”發行只會是常態，難以根治，並帶來嚴重的市場風險。

　　業績變臉暴露成長性不足

　　截止到8月10日，共有89家創業板公司發佈了2011年上半年業績報告，部分創業板上市公司業績出現明顯下滑。

　　以國民技術為例。7月26日，國民技術公佈半年報，公司實現營業收入3.12億元，實現凈利潤5891.96萬元，分別同比下降18.82%和44.22%。

　　國民技術在上市之初，憑藉中國移動手機支付獨家RFID-SIM技術供應商資格，獲得詢價機構的大力追捧，發行價格確定為87.5元/股，發行市盈率98.33倍，籌集資金23.8億元，超募率達586%，股價最高時超過180元。時隔一年，業績就出現如此大的滑落。而另一家創業板上市公司當升科技(300073,股吧)上半年僅實現凈利潤273.30萬元，同比大幅下降了83.71%。此外，2011年半年報顯示業績下滑的公司還有金運激光(300220,股吧)、迪威視訊(300167,股吧)、金城醫藥(300233,股吧)等多家企業。

　　伴隨創業板業績下滑的是一浪高過一浪的“三原”減持套現潮。所謂“三原”是指原始股東、原企業高管和原企業董事、監事。據深交所數據統計，今年上半年共有65家創業板上市公司遭105名高管減持，共減持162次，減持規模近13億元。其中，朗科科技在短短4個月內被9名高管減持24次，而華誼兄弟(300027,股吧)在今年5月6日這一天，就有馬雲、虞鋒、江南春、高民和王育蓮等多位股東或高管通過大宗交易的方式拋售公司股票2780萬股，套現近4.5億元。

　　高溢價發行加上上市前低成本獲取股權，使得這些“三原”人員在二級市場的套現行為可以獲得十倍甚至數十部的收益。他們為了儘早讓賬面財富變成手中金銀，甚至採取辭職的方法規避制度監管。

　　原始股的不斷解禁和套現加劇了創業板市場的波動，給資本市場帶來了沉重的負擔，二級市場中的投資者成了唯一的弱勢群體和受害者，而這些減持套現的“三原”們卻成為不合理體制下的合法受益者。

　　亂象之源：制度有待完善

　　對於創業板的現狀，顯然需要從制度上尋找根源。有業內人士認為，作為資本市場改革試驗田的創業板原本應該在設立初期就出臺配套退市制度，如今創業板上市公司已逾250家，退市制度何時出臺還沒有明確時間表，反而牽涉的各方利益越來越多，就像“狼來了”的故事，喊得太多，不靈了。

　　公開資料顯示，創業板開板以來，每次公共媒體上出現退市制度消息，都會重挫創業板指數。比如，中國證監會主席尚福林在2011年1月8日出席第15屆中國資本市場論壇時表示，積極探索創業板公司的退市制度，充分發揮市場優勝劣汰的功能。受此影響，1月10日創業板交易的154隻個股中，138隻下跌，指數跌幅高達2.98%。2010年9月1日，創業板指數重挫2.92%，也是因為有政策層面的消息稱，深交所已經向證監會遞交了關於創業板直接退市制度的正式報告。

　　日前，深交所總經理宋麗萍在接受媒體訪問時首度披露了創業板退市制度的原則及框架，表示深交所在現有《創業板上市規則》規定的退市標準基礎上，又增加了兩個退市標準。一是連續受到交易所公開譴責的，即創業板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責三次的，將終止該公司股票上市。二是股票成交價格連續低於面值的。

　　宋麗萍還透露，深交所建議創業板實行直接退市制度，不再實行長時間的“退市風險警示”制度。並建議在退出制度中，設置兩個緩衝步驟。首先，在公司實施退市前，將給予30個交易日的股票交易時間，便於投資者處理手中持有的股票。其次，公司退市後將在代辦股份轉讓系統掛牌，給投資者提供一個可以進行股份轉讓的渠道和平臺。

　　此次首度披露創業板退市制度的原則及框架，本應引起創業板指數的走低，但是創業板指數卻沒有受到這一明顯利空因素影響，反而走出了一波小幅反彈行情。

　　7月27日，創業板指數出乎意料地走出了低開高走、強勁反彈2.58%的行情。隨後創業板指數的走勢一直強于主板。8月3日，創業板指依然是低開高走，強勢單邊上行，收盤報于945.51點，漲13.39點，大漲1.44%。隨後創業板因為高鐵事故及美債危機，股指出現大幅波動，8月10日又出現技術性反彈至891.75點，漲1.48%。

　　業內分析認為，創業板退市制度已經談了多年，但到現在也沒有推行出來，將來即使推出來，市場也會對制度的實施及可操作性進行權衡。

　　財經評論員葉檀表示，創業板退市機制遲遲未能推出，無法讓投資者形成明確的預期，對於不退市有了幻想。退市機制應該在創業板出臺之際就推出，越往後困難越大，不僅會遭遇既得利益階層的阻撓，更會遭遇深陷其中的普通投資者的杯葛。

　　中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬（微博）則認為，發行審核制度是創業板亂象之源。他説，在目前情況下，需要管理層完善一系列制度設計。包括放開發行規模，尊重創業板低門檻制度，讓發行上市不再成為稀缺資源；第二是改革創業板發行體制，實現監審分離；第三，加強承銷商和保薦代表人責任，承銷商和保薦代表人應責權利一致；第四，完善創業板公司股東治理結構，減少在公開募集股票中社會財富配置的不合理和不公平，改變個人及其家族“一股獨大”的治理結構。