第一上海

　　中國海外（0688,買入）：11 年中期核心盈利增長51%至58.2 億港元

　　中期核心盈利增長 51%至58 億港元

　　中國海外昨日公佈其中期業績，營業額同比上升24.7%至218.8 億港元，凈利潤增長35%至68.4 億港元，核心盈利同比增長51%至58.2 億港元。每股盈利為83.7 港仙，同比上升35%。盈利增長主要源於竣工物業的上升和較高的毛利率水平，以及投資物業的重估盈利。公司維持今年700 萬平米的竣工目標和630 萬平米的銷售目標不變。管理層預期未來4 至5 年的盈利年複合增長率維持在高於20%的水平。

　　土地儲備達3620 萬平方米，合約銷售金額為創紀錄的522 億港元

　　期內，中國海外新購入16 幅共776 萬平方米的地塊，其中4 幅為中海宏洋購買的約98.5 萬平米地塊；截止六月底，其土地儲備的樓面面積約為3620 萬平米，應佔權益的土地儲備為3184 萬平方米。期內，其房地産業務合約銷售金額為創紀錄的522 億港元，同比增長86%。其將會在下半年潛在的土地收購機會呈現時以擴大優質地塊的儲備。

　　凈負債比率為38.5%，擁有現金182 億港元

　　源於中國海外上半年應付地價款較多，以及在香港五年期62 億港元的俱樂部貸款，並在國內新簽的30 億元貸款；其目前凈負債比率上升至合理的48.4%，公司預期下半年將凈負債比率維持在40%以下。公司目前債務總額為418 億港元，其中一年期短期債佔比24%。中國海外目前手持182 億港元的充沛現金。

　　目標價為20.24 港元，維持買入評級

　　我們給予公司12 個月20.24 港元的目標價，相對於其12 年22.50 港元的每股NAV 折讓10%，相當於12 年12 倍的市盈率，上升潛力為21%，維持為買入評級。