國浩資本 袁志峰

　　事件:在股價調整之後，恒大地産估值再次變得吸引。

　　除富力地産(2777)外，10大內房股股價于7月份平均上升8%，主要因為房地産銷售額較佳。由於市場急挫，8月1日以來10大內房股股價平均下跌12%，而恒生指數同期則下跌14%，國企指數則下跌16%。換言之，即使中國對房地産市場的緊縮措施並沒有變化，7月份以來內房股的股價表現優於大市。

　　恒大地産股價自8月1日以來下跌了18%，是10大內房股中表現最差的股份。本行認為這與其基本因素不符。

　　在港上市的10大內房股上半年的合約銷售額總計2,030億元人民幣，按年升65%。平均而言，2011年上半年累計銷售額相當於2011年全年銷售目標的47%及2010年全年合約銷售總額的61%。相比之下，國內商品房上半年銷售總額按年的升幅僅達24.1%，大型內房股的市場份額在經營環境的情況下持續改善。

　　恒大地産于2011年首7個月錄得510億元的合約銷售額，相當於其2011年全年銷售目標的73%(在10大內房股中排行第2，僅次於中國海外發展(688))，相當於其2010年全年合約銷售總額的101%。恒大地産與世茂房地産(813)是10大內房股中僅有的兩家從2月份至7月份房地産銷售額逐月上升的公司。很明顯，恒大地産在10大內房股中的執行能力較強。

　　恒大地産現價相當於7.1倍2011年市盈率，相對其每股資産凈值9.0元折讓46%，以其兩年每股盈利年複合增長率41%而言，估值依然吸引。本行重申買入建議，目標價升至6.40元，目標價相對其每股資産凈值折讓30%。

　　恒大於7月19日在公開市場動用6.56億元，以每股平均價5.93元回購1.106億股公司股份。公司主席表示公司將於短期內動用50億元去回購股份。本行認為公司持續回購股份及公佈強勁的中期業績將是股價短期的催化劑。