交銀國際 李珊珊、萬麗

　　工行公告擬向標準銀行倫敦和W-S 控股公司收購阿根廷標準銀行及其兩家關聯公司各80%的股權，總對價為6 億美元（約38.6 億元人民幣）。本次交易完成後，工行與標銀倫敦計劃適時對阿根廷標準銀行按各自持股比例以申購股份方式共同注資1 億美元。本次交易尚待境內外有關監管部門的審批。

　　工行國際化進程加快，南美市場是其國際化發展戰略的重要組成部分。工行于2008 年收購南非標準銀行集團20%的股權，阿根廷標準銀行為其控股子銀行。根據南非標準銀行集團最新戰略，業務重點將回到非洲，在非洲以外地區不再收購或新設業務機構，而對於工行來説，南美市場是其國際化發展戰略的重要組成部分，除進入阿根廷市場外，工行也在申請設立巴西分行和秘魯分行。工行2010 年完成對加拿大東亞銀行、泰國ACL 銀行的股權收購並分別更名為工銀（加拿大）和工銀（泰國）。近年工行加快了國際化進程，在市場選擇上新興與成熟市場並舉，在拓展業務網絡上新設與並購並舉，目的在於形成覆蓋全球的網絡，提高跨市場與全球化服務能力。

　　本次收購將使工行進入阿根廷市場，進一步擴大在拉美的業務網絡。阿根廷標準銀行是一家全牌照銀行，可經營零售銀行、企業銀行、投資銀行等金融業務，按照資産規模排名為阿根廷第十二大銀行，截至2011 年3 月末，阿根廷標準銀行在阿根廷國內17 個省份擁有103 家分支機構。本次收購將使工行獲得阿根廷商業銀行牌照，並成為第一家進入當地市場的中資金融機構，有利於壯大工行在拉美地區的機構和業務網絡。

　　中阿雙邊貿易的快速發展為跨境商業銀行業務提供較大發展空間。根據阿根廷國家統計局公佈數據，2010 年中阿雙邊貿易額達到了138.58 億美元，比2009 年增長57.6%，恢復到金融危機前的水平。目前中國已經成為阿根廷第二大貿易夥伴（僅次於巴西）和第一大農産品出口目的地。阿根廷目前尚無中資金融機構，工行通過控股阿根廷標準銀行進入阿根廷市場，兩國雙邊貿易的發展為工行開展跨境業務提供較大發展空間。

　　維持買入評級。根據媒體報道（21 世紀經濟報道），阿根廷標準銀行2010年末IFRS 基準凈資産3.13 億美元，粗略估計收購價約為2 倍11 年PB，基本合理；10 年凈利潤為4334 萬美元，佔工行10 年凈利潤的0.17%。我們認為本次收購儘管短期盈利貢獻微小，但有利於工行拓展具有較大發展潛力的拉美地區業務。近期公司股價由於受到外資股東減持消息而出現較大幅度下跌，我們認為公司基本面穩健，近期股價對減持消息反應過度，目前11 年PE/PB 僅為8.06/1.63 倍，已具備較大估值優勢，維持長線買入評級。