美國貨幣和財政刺激效力已達極限，經濟衰退、國債與GDP之比的上升不可避免，而全球性危機註定將週而复始。

　　比債務違約更可怕的是美國經濟再次衰退風險的急劇上升，在2008年以來的兩輪貨幣和財政刺激措施過後，宏觀政策的效力已達極限，美國正面臨著更嚴重的結構性危機。

　　2009年以來，跌跌撞撞的復蘇過程是20世紀30年代那場經濟災難以來最糟糕的經濟蘇復。美國商務部數據顯示，2011年1季度和2季度GDP增速僅為0.4%（初步預測數據為1.9%）和1.3%。大大低於2010年第四季度的3.1%，經濟再次衰退跡象大幅上升。

　　當前美國經濟血流不暢，四處淤堵。2008年金融危機以來，金融機構被迫啟動了去杠桿化的過程，不得不降低風險資産在資産組合中的比重。而另一方面，美聯儲創造貨幣到銀行體系創造信貸的傳導機制被阻斷，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降。據紐約聯邦儲備銀行數據，自本輪復蘇開始以來，銀行已將它們提供的信用卡額度從3.04萬億美元降至2.69萬億美元，並將住房凈值信用額度從1.33萬億美元降至1.15萬億美元。

　　受損個人資産負債表需要較長時間修復，要回到上世紀90年代84%的債務收入比，美國家庭要麼需要再還掉3.3萬億美元的債務，要麼需要把收入提高3.9萬億美元。而根據瑞士信貸估計，這將相當於正常時期大約九年的收入增長。

　　除此之外，更主要的是房地産財富大幅縮水帶來的“負財富效應”。近二十年來，美國獨特的房地産金融體制，使得美國房貸融資變得更加容易，進而放大了家庭的投資杠桿。去杠桿化使本輪房地産衰退對宏觀經濟的影響“史無前例”，家庭去杠桿化的過程比公司或金融機構的去杠桿化過程緩慢得多，因此，房地産市場復蘇，比由公司資産負債表相關問題觸發的衰退復蘇更加艱難。

　　美國最新就業市場報告顯示，6月份90%的美國城市失業率上升，似乎顯示出美國的失業也是一個更大的挑戰。美國當前面臨的不僅僅是週期性失業更是一次美國多年來實體經濟“轉移”導致“去工業化”所帶來的結構性失業。數據顯示，儘管在過去6-9個月裏招聘崗位有所增多，但失業率仍連續3個月突破9.0%大關，這反映了美國勞動力市場的“匹配效率”，即市場將招聘崗位轉化為實際就業的能力已開始惡化。

　　正如大蕭條是由生産過剩和有效需求不足之間的矛盾引發的危機一樣，當前面臨的危機是資産過剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了壓低長期利率、刺激繼續量化寬鬆做法，依舊難以根本解決美國有效需求不足的問題，美國貨幣和財政刺激效力已達極限，經濟衰退、國債與GDP之比的上升不可避免，而全球經濟也將面臨經濟大幅減緩與通脹率大幅上升的風險。

　　□張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)