今日，嘉實信用債基金開始發行。

　　自6月份以來，受城投債事件的影響，市場信用風險上升，加上資金面緊張，信用債收益率急劇攀升至歷史高位。據wind數據顯示，至7月末，一級市場短融發行利率明顯上升，部分品種票面利率已達6.41%，二級市場短融收益率則普遍高達6.8%左右，短融利率上升也帶動中票收益率提升，三年期和五年期AA評級中票收益率均突破6%。

　　8月8日發行的嘉實信用債擬任基金經理陳雯雯也認可目前信用債的投資機會，她表示目前市場對信用風險反應過度，機構投資者應該更理性地對信用債投資價值進行判定，目前信用債6%以上的收益率已經具備較高的配置價值。

　　債市春天或將始於四季度

　　記者：今年上半年債券市場表現不盡如人意，請問貴公司為什麼還要發只信用債基金産品？

　　陳雯雯：對於這個問題我們要辯證的看，由於一直加息，債券市場上半年表現不佳，但是客觀上説，收益率上升也是給新基金提供了好的建倉機會。我們此時發行新基金正是看中這一點。

　　首先，從大類資産投資時鐘來看，目前這個時點上，貨幣和超短債基金這樣的現金、類現金基金的投資時點是最好的。往後退一步來展望，就到了有利於債券基金投資的時機。

　　其次，由於信用債市場快速發展的階段，對於個人投資者和普通的機構投資者(小機構投資者)來説，他參與的難度是非常大的，因為中國的債券90%成交在銀行間市場，個人是無法進入這個市場。另外你要在交易所想要參加債券投資，你的流動性，包括你選擇債券的難度都是非常大的，我們發這樣的基金，就是希望為青睞信用債市場的投資者提供一款精細化投資工具。

　　記者：您如何看待下半年的債券市場？

　　陳雯雯：從債市運作週期來看基本是三年熊市運作到底部，我們認為債券市場應該會進入一個慢漲的牛市。

　　首先是通脹率，我們預測下半年CPI將逐月下降，通脹低對於債券來説是一件好事，這是一個很有利的環境。其次我國仍處於經濟結構轉型進程，我們覺得明年的經濟增速不會比今年更高，應該是跟今年大概持平或者是更溫和下降的，9.0%-9.5%的水平上，這兩個對債市影響最大的宏觀因素來説，對今年更有利。第三就是貨幣政策，今年已經提高了六次存款準備金率，加了三次息，明年的存款準備金率的上調次數應該是比較少，比今年少得多。後面即使要把負利率改變，只要加息兩次就夠了。從貨幣政策緊縮程度來講，也要比今年好得多。

　　因此，我們認為，債市的春天在今年四季度就可能開始。

　　信用債基凸顯吸引力

　　記者：信用債近期表現脫穎而出，甚至已經超過了銀行理財産品，您覺得接下來信用債還會維持良好表現嗎？

　　陳雯雯：我們覺得四季度行情會比較好，其最大因素包括：

　　第一，就是CPI是加速下降的，CPI到了年末會降到大概4%的水平，三季度的CPI均值略超過6%，而到四季度的均值會大幅下降至4.5%左右，這是一個大的支撐。

　　第二，到四季度這是傳統的債券發行的淡季，它的供需對比也會有所改善。

　　這是主要正面的因素，但是四季度也不能期待有很大的行情，最關鍵的因素就是央行的貨幣政策的導向不會變，會保持一個資金面的緊平衡。如果再加一次存款準備金率會是很糟糕的局面了，我們認為這個概率是比較小的，在不再次提準的情況下，這個資金面的平衡是能夠持續下去的，這樣的話，資金成本和短端利率會有所下降，但不會降得很低，那麼中長端利率的下降空間也就有限了，因此是一個小行情，不能説特別的樂觀，但是比三季度要好。

　　記者：與銀行理財産品相比，嘉實信用債基金有哪些更多優勢？

　　陳雯雯：與理財産品相比，目前這個時點上來説，嘉實信用債基金還是相當有吸引力的：

　　一方面，如同我們前面所闡述，信用債息票收益率目前都在6%一樣，這個收益率跟理財産品相比已經具備吸引力；另一方面，理財産品大多都有間隙期，不能有效的利用資金，我們信用債基金則不存在這個問題。另外信用債基還有一個比銀行理財産品有優勢的地方，就是可以通過杠桿的操作，加上杠桿之後，收益率能進一步抬高。

　　陳雯雯

　　北京大學光華管理學院會計學碩士，5年證券從業經歷，具有基金從業資格，嘉實基金固定收益部投資組合經理。2006年7月加盟嘉實基金，曾任信用分析師。