建築産業鏈細分領域之幕墻的兩個顯著特徵：高盈利與可國際化

　　對比以土建施工為核心的整個建築工程行業上下游産業鏈，幕墻行業相對於其他領域具備兩個顯著特徵：高盈利和可國際化，以中航三鑫、方大集團、金螳螂和廣田股份為可比公司樣本，江河幕墻的毛利率水平顯著高於其他三家公司，高達20%以上；從凈利潤率來看，公司6%的水平仍顯著高於其他可比公司。

　　相對標準化産品、技術壁壘、可複製性構建行業集中度提升邏輯，龍頭企業的成長空間由此打開

　　我們看好建築産業鏈細分領域行業高集中度競爭格局的形成，其中的理由可以簡單歸結為：相對標準化産品、專業技術壁壘高與可複製性，顯然幕墻行業恰如其分的具備這樣的特徵，而從幕墻行業的競爭格局現狀來看，行業集中度在建築業中實屬罕見，我們期待看到幕墻行業集中度的進一步提升給龍頭企業打開新的成長空間。

　　公司成長驅動因素：行業增長與市場集中度提升、以及海外市場拓展

　　盈利預測與估值：合理價格區間24.8-27.6元

　　預計2011-2013實現攤薄後每股收益分別為0.82元、1.38元和2.17元，考慮到公司所處行業未來的成長性、市場佔有率提升態勢和海外市場的巨大想象空間，我們認為給予公司2012年18-20倍的估值區間是合理的，對應公司合理髮行價格區間為24.8-27.6元。