在國內最高端幕墻市場佔據絕對優勢，全球市場已經撒播下種子。公司最早成立於1999年，2001年開始進入北京市場，隨後進入上海和廣深市場，承建了包括中央電視臺新址、國貿三期、T3航站樓在內的一批標誌性幕墻工程，在幕墻市場包攬了四大直轄市的第一高樓和五大機場、京上廣三大火車站。2006年開始進入國際市場，承建了澳門標誌性建築夢幻之城、加拿大One Bloor、阿布扎比金融中心等海外幕墻項目。

　　技術驅動訂單、可複製性強是公司區別於一般建築企業的顯著特點。建築業市場分散的主要原因缺乏技術壁壘，技術具有可複製性。公司定位於技術領先，以技術驅動訂單。可複製性的另一方面來自於公司的業務流程，公司擁有完整的設計——製造——施工流程，標準化程度高。公司細分市場佔有率在整個建築行業內當屬一支獨秀。

　　增長的驅動因素：享受行業高增長、海外市場擴張、建築節能市場。幕墻行業過去10年複合增長率20.07%，隨著城市化的推進，和土地資源稀缺性的凸顯，幕墻將會逐漸向二三線城市鋪開。此外，幕墻也有更新改造需求。放眼全球，過往業績表明公司已經躋身世界第一梯隊，海外市場擴張剛剛拉開序幕。此外，光伏幕墻市場巨大，公司已經做了相關技術儲備，擁有“太陽跟蹤式光伏電源系統”發明專利一項和“百葉式外裝飾光伏面板”實用新型專利一項，光伏幕墻有望成為公司新的增長點。

　　我們預測公司2011、2012、2013年主營收入分別為65、94、141億，IPO攤薄後EPS分別為0.74、1.25、2.07元。公司現在的情況和中材國際06年出海時的相同之處在於：在技術水平不低於國外競爭對手的情況下，成本上有優勢；不同之處在於，國內市場還大有可為，第一批海外標桿項目已經樹立，而不再是拓荒者。裝飾業公司11年動態PE均值為30X，考慮到公司的技術優勢、可複製性，以及未來成長性，我們認為給予公司11年26X-30X的估值區間是合理的，對應公司合理髮行價格區間為19.2- 22.2元。 (華創證券研究員張弛)